公司概況:國內外市場兼修、兼并整合加速、盈利提升可期
       公司是目前國內最大的鋼鐵行業用耐火材料制品供應商,目前已為全球鋼鐵百強企業中的近70家提供優質產品和完善服務。公司目標通過收購兼并和內生增長在2015年進入世界耐材行業前十名,2020進入前三名。

       國際耐火材料市場發展已經成熟

       國際耐火材料市場發展已經成熟,行業集中度高,收購兼并是全球耐火材料企業壯大的主要途徑;同時向上游原材料布局是各巨頭的戰略重點;放棄低端產品,主攻高端、節能環保耐材是國外巨頭的發展方向。

       我國耐火材料行業處于轉型發展期

       我國是全球耐材生產第一大國,但噸鋼耗耐材量與世界先進水平仍有差距。我國耐火材料的產地集中在資源富集地,體現出行業對資源的依賴性。目前為了整合散亂的耐材競爭局面,政策頻出,淘汰落后產能、制定行業準入,以期提高行業集中度。而具有技術、資金和品牌優勢的企業在這個過程中將勝出。

       管理層目標清晰,瞄準世界前三

       在2015年,公司致力于建成一個跨地區、跨國界的高科技耐火材料企業集團,進入世界耐火材料行業的前十名;在2020年,公司致力于建成一個以高科技為基礎、以耐火材料為主業的跨國集團,進入世界耐火材料行業的前三名。

受益于行業集中度提高,擴大鋼鐵規模,進軍水泥市場

       具有技術、資金、品牌優勢的企業是行業集中度提高的受益者。耐火材料行業的不斷整合符合行業發展規律和國家政策鼓勵,通過收購兼并可以提高公司競爭力,更加順利的進入新的市場。公司上市后通過橫向重組新增3家子公司,在鋼鐵耐材領域做大做強的同時進軍水泥市場。

       向上游原材料的拓展將帶來長期收益

       上游礦山稀缺以及原材料質量穩定帶來穩定,使得向上游發展是國內外龍頭企業普遍采用的一種戰略布局。公司在2011年初步建立起主營礦山開發、耐火原料生產及銷售的原料板塊,目前布局主要是以已實現盈利琳麗礦業為代表的中低端原料基地,及以西藏濮耐、青海濮耐、華銀高新為代表的高端鎂質原料基地。公司原料板塊尚處于發展起步階段,是一種戰略布局,未來有望帶來豐厚收益。

       內外兼修,同時開拓國內外市場

       公司目前產品已出口到俄羅斯、烏克蘭、韓國、東亞及東南亞、中東和非洲等國家和地區。與Arcelormittal、韓國現代鋼鐵、韓國Posco、印度塔塔鋼鐵等鋼廠有過合作。目前公司80%的營業收入來自內銷,20%的營業收入來自出口,公司未來長遠規劃出口達到整個營業收入的40-50%。

       未來盈利能力提升潛力大

       公司目前毛利率28%左右,凈利率5%左右,不管縱向還是橫向比較都處于相對較低的水平。公司近幾年在收購擴張期,新公司兼并后從企業文化的融合到盈利能力的調整改善等方面都需要一定時間;同時投入大量人力物力向上游拓展,目前仍處于起步階段;拓展海外市場,盡管毛利較高,但運費較高、經銷商的分成等方面也都壓制了利潤空間;在國內市場的拓展方面,一些新進入的市場,由于與新客戶還處于磨合期,在耐火材料的設計安裝維護上面積累的經驗有限,毛利率受到一定影響,但是隨著彼此的相互熟悉,通過提高設計合理性、產品穩定性和使用壽命等方面,看好公司未來毛利率的提升空間。

       盈利預測和投資建議

       公司是目前國內最大的鋼鐵行業用耐火材料制品供應商,向上游的布局正在整合過程中,同業之間的收購兼并也在不斷推進。行業集中度提高正在進行,公司作為具有技術、資金、品牌優勢的龍頭企業,將受益于集中度提高。看好公司未來發展。綜合考慮公司未來發展以及可比公司的估值水平,給予“增持”評級。預測公司2013-2015年收入為24.28億元、30.24億元和38.04億元,EPS分別為0.15、0.22和0.31。