“硅料價(jià)格見頂，博弈進(jìn)入關(guān)鍵期。”

　　9月29日，硅片新貴雙良節(jié)能（600481）再次與硅料企業(yè)簽下超600億元大單。

　　今年以來，硅料價(jià)格高企不下，多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司為了保障原材料供應(yīng)，紛紛“搶購”多晶硅長單。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年，硅料領(lǐng)域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計(jì)采購量超180萬噸，已超去年全年的國內(nèi)產(chǎn)能。

　　值得注意的是，9月以來，雖然硅業(yè)分會暫停公布多晶硅采集價(jià)格，但據(jù)生意社信息顯示，9月以來，硅料價(jià)格每兩周才上漲0.25%，已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

　　東吳證券指出，硅料價(jià)格的博弈進(jìn)入關(guān)鍵期，海外需求依然旺盛，國內(nèi)地面待硅料降價(jià)將逐步啟動。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，硅料下跌周期即將開啟，電池環(huán)節(jié)有望成為最大受益方。

　　01

　　硅料大單頻現(xiàn)

　　總金額接近4000億元

　　9月29日晚，硅片新貴雙良節(jié)能（600481）連發(fā)兩則公告，同時宣布與新特能源及其子公司、上海東方希望能源簽訂多晶硅致密料采購長單。

　　合同約定，雙良節(jié)能2023年至2030年，向新特能源及其子公司采購多晶硅料共15萬噸；2022年至2026年，向上海東方希望能源采購多晶硅料6.68萬噸。按照PV Infolink最新公布（2022年9月28日）的多晶硅致密料成交均價(jià)30.30萬元/噸（含稅）測算，兩份采購合同金額預(yù)計(jì)合計(jì)656.9億元。

　　公司公告提到，本合同為長單采購合同，對公司2022年度業(yè)績沒有直接影響。雖然會增加公司未來的營業(yè)成本，但有利于提前保障公司大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

　　值得注意的是，這已經(jīng)是雙良節(jié)能今年以來的第三筆硅料采購大單。

　　今年7月份，雙良節(jié)能分別與通威股份（600438）、新特能源簽訂了22.25萬噸、20.19萬噸的多晶硅材料采購協(xié)議，合同金額分別達(dá)560億元、584.7億元。

　　也就是說，短短兩個月時間里，雙良節(jié)能共簽署了高達(dá)1801.6億元的多晶硅采購合同，累計(jì)采購多晶硅料64.12萬噸。

　　事實(shí)上，因硅料等上游原材料價(jià)格上漲以及產(chǎn)能擴(kuò)張需求，提前鎖單保供應(yīng)已成了光伏中游廠商的常見操作。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，硅料領(lǐng)域的采購大單金額已接近4000億元，多晶硅合計(jì)采購量超180萬噸，超過去年全年的國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能。

　　具體來看，3月份，隆基綠能（601012）與通威股份旗下多家子公司簽訂了2022~2023年的多晶硅采購協(xié)議，預(yù)計(jì)采購量為20.36萬噸，合同總金額約442億元。

　　6月份，青海高景擬于2022年~2026年向通威股份旗下子公司合計(jì)采購不低于21.61萬噸多晶硅產(chǎn)品，預(yù)計(jì)銷售總額約509億元（不含稅）以上。

　　8月份及9月份，晶科能源與新特能源及其子公司、通威股份旗下子公司分別簽訂33.6萬噸原生多晶硅、38.28萬噸多晶硅產(chǎn)品的采購協(xié)議，預(yù)計(jì)合同金額分別為1020.77億元、1033.56億元。

　　9月14日，天合光能與南玻A簽訂了高純硅料長單采購合同，約定在2023年-2026年，向南玻A采購合計(jì)為7萬噸的高純硅料產(chǎn)品，預(yù)計(jì)采購金額為212.1億元。

　　02

　　供需錯配、產(chǎn)能壁壘導(dǎo)致價(jià)格高企

　　硅料供給持續(xù)偏緊，是硅片、組件等光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游廠商紛紛“搶購”多晶硅長單的重要原因。

　　從光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游包括硅料、鑄錠（拉棒）、硅片等原材料；中游包括電池片、組件、逆變器、匯流箱、光伏支架、線纜、輔材等光伏系統(tǒng)零部件；下游則主要是太陽能光伏電站建設(shè)、運(yùn)營及維護(hù)等光伏電站應(yīng)用。

　　光伏硅料，即太陽能級多晶硅(SoG-Si)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最上游的核心原材料，也因其為帶有金屬光澤的灰黑色固體，被稱為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的“黑金”。

　　硅料漲價(jià)其實(shí)也已經(jīng)不是什么新鮮事。數(shù)據(jù)顯示，自2020年年中以來，國產(chǎn)多晶硅料由最低8.13美元/kg，漲至9月26日的43.67美元/kg，漲幅高達(dá)437.15%，年內(nèi)漲幅超200%。

　　供求關(guān)系決定市場價(jià)格。硅料價(jià)格的一路飛漲，主要原因便是供給不足。對于硅料供應(yīng)短缺的問題，中信建投（601066）主要?dú)w因于兩大因素：產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能錯配、以及疫情和停減產(chǎn)等外部沖擊。

　　與其他環(huán)節(jié)相比，硅料行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期較長，擴(kuò)建周期約為18個月，而其他下游環(huán)節(jié)，比如硅片/電池片/組件的產(chǎn)能擴(kuò)張較快，分別為12/9/6個月，因此在某些階段可能出現(xiàn)硅料階段性供給緊缺。另一方面，硅料生產(chǎn)需要保持高開工率，因此季度產(chǎn)出處于較穩(wěn)定水平，而光伏裝機(jī)需求則存在淡旺季，季節(jié)波動性較大，因此硅料的供給和光伏裝機(jī)需求存在一定錯配。

　　東亞前海證券研究所認(rèn)為，硅料相較于下游其他產(chǎn)業(yè)建設(shè)周期更長的原因在于，硅料是技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模大，尾氣回收、精餾分離、化學(xué)氣相沉積等環(huán)節(jié)對設(shè)備采購的要求高，產(chǎn)線對產(chǎn)成品的純度品質(zhì)要求也較高。以大全能源年產(chǎn)3.5萬噸多晶硅項(xiàng)目為例，其建設(shè)周期約為19個月，在項(xiàng)目規(guī)劃上將大部分時間投入都到了固定資產(chǎn)階段，其中設(shè)計(jì)階段耗費(fèi)9個月、采購階段耗費(fèi)11個月、施工階段耗費(fèi)14個月。

　　除了技術(shù)壁壘高，川財(cái)證券提到，硅料生產(chǎn)屬于高耗能行業(yè)，生產(chǎn)一公斤硅料約需消耗60-70度電。雖然因涉及到新能源行業(yè)，并未明確列入“能耗雙控”管控行業(yè)當(dāng)中，但對于各省市的單位GDP能耗考核指標(biāo)，一定程度上也制約了硅料產(chǎn)能的擴(kuò)張。因此，有能力進(jìn)行擴(kuò)張的大多是資金實(shí)力雄厚、技術(shù)能力突出、成本控制力強(qiáng)的頭部企業(yè)。

　　川財(cái)證券認(rèn)為，在下游硅片產(chǎn)能投放超預(yù)期的情境下，硅料供需仍將維持偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)硅料價(jià)格將維持高位。

　　03

　　上游業(yè)績增厚

　　多晶硅產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值高

　　在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，處于供需兩端的硅料以及光伏電站是最具話語權(quán)的環(huán)節(jié)。且由于重資產(chǎn)+低周轉(zhuǎn)+高ROE的特征，硅料也成為了價(jià)值量最高的一環(huán)。

　　2022年上半年，不斷抬高的價(jià)格使得硅料企業(yè)利潤暴漲。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，28只多晶硅概念股中，22家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正增長，占比78.6%。其中，東方日升（300118）、大全能源、通威股份位列前三，歸母凈利潤增速均超300%。

　　中信建投研報(bào)指出，其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的玩家雖然也充分享受了光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的紅利，但是業(yè)績增速卻與多晶硅環(huán)節(jié)相距甚遠(yuǎn)，在所選取的樣本公司中，主營組件業(yè)務(wù)的天合光能利潤增速最低。中信建投認(rèn)為，這說明硅料環(huán)節(jié)的暴利并未有效傳導(dǎo)至下游其他環(huán)節(jié)，主要原因或在于各環(huán)節(jié)提價(jià)時間和幅度存在錯位。

　　從漲價(jià)的角度看，硅片和電池片環(huán)節(jié)在今年2月份便出現(xiàn)了較高幅度的價(jià)格上漲，使得前期就具備了一定的成本接受度。7月，當(dāng)硅料供應(yīng)緊張加劇時，又再次大幅漲價(jià)，因而這兩個環(huán)節(jié)的總體價(jià)格承受能力較強(qiáng)。然而組件的漲幅卻較為有限，1月至2月時，組件價(jià)格基本上沒有變化，即便是在硅料供應(yīng)緊張局勢加劇時，組件的月度同比漲幅也只有2.07%，而同期硅料、硅片和電池片的漲幅分別為8.09%、9.64%和9.40%。

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值7500億元，高純晶硅產(chǎn)值為1500億元，在整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中占比大約20%左右。從2016年至今數(shù)據(jù)，高純多晶硅毛利率在28%到70%區(qū)間，在整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中穩(wěn)居首位。

　　海銀財(cái)富預(yù)計(jì)，隨著雙碳政策的升溫，光伏裝機(jī)量需求更加旺盛，太陽能級多晶硅消費(fèi)量及占比將繼續(xù)提升。光伏行業(yè)持續(xù)景氣，高純多晶硅的價(jià)值將進(jìn)一步提升，目前高純多晶硅已成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)值最高、最具投資價(jià)值的環(huán)節(jié)。

　　04

　　新老玩家加速擴(kuò)張

　　價(jià)格處于博弈關(guān)鍵期

　　根據(jù)各公司公告及硅業(yè)分會統(tǒng)計(jì)，2022年頭部硅片企業(yè)基本鎖定了硅料行業(yè)全年的產(chǎn)出。東亞前海證券測算，保守預(yù)期下，2022年全球光伏硅料市場空間將達(dá)64.88萬噸，同比增長45.10%。

　　同時，受利潤驅(qū)動，硅料行業(yè)的新老玩家們已經(jīng)開啟了新一輪擴(kuò)張。

　　通威股份樂山三期12萬噸產(chǎn)線于2022年7月30日開工，12萬噸預(yù)計(jì)2023Q2-Q3投產(chǎn)；大全能源在三～四季度進(jìn)行分線檢修；新特能源的準(zhǔn)東項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)；保利協(xié)鑫的包頭10萬噸顆粒硅預(yù)計(jì)2022年10月投產(chǎn)，2023上半年滿產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)目前產(chǎn)能計(jì)劃，行業(yè)的主要投產(chǎn)期在2023年的Q2-Q4，另外產(chǎn)能爬坡達(dá)到滿產(chǎn)需要2-3個月，即2023年三季度到2024年上半年，是產(chǎn)能的扎堆爆發(fā)期。

　　中信建投認(rèn)為，對于硅料企業(yè)而言，隨著產(chǎn)能逐步釋放，未來的盈利模式或?qū)⒂晒┣笕笨隍?qū)動轉(zhuǎn)向成本戰(zhàn)。據(jù)光伏協(xié)會數(shù)據(jù)，工業(yè)硅、三氯氫硅等原材料成本在三氯氫硅法制備多晶硅工藝中占比約為18%-20%，其中三氯氫硅又是工業(yè)硅的產(chǎn)物，所以硅料企業(yè)可以積極參與即將于廣期所上市的工業(yè)硅期貨套期保值，從而管控成本價(jià)格。另外，廣期所預(yù)計(jì)還將推出多晶硅期貨，硅料企業(yè)亦可考慮參與多晶硅套期保值來管控存貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　特別是自9月以來，硅料價(jià)格每兩周才漲0.25%，價(jià)格周期明顯延長。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為硅料已經(jīng)企穩(wěn)，拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　“當(dāng)前正處于博弈關(guān)鍵期。”東吳證券預(yù)計(jì)，當(dāng)前硅料價(jià)格已處于頂部位置，向上空間有限，且超過30萬噸產(chǎn)能將在2022年9月達(dá)到滿產(chǎn)，供給逐季增加，打破供求緊張局面，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格有望于2022Q4開始下降。

　　川財(cái)證券則認(rèn)為，自2021年初以來，硅料價(jià)格持續(xù)走高，并維持高價(jià)態(tài)勢。今年以來部分企業(yè)硅料產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但由于局部疫情因素，投產(chǎn)產(chǎn)能不及預(yù)期，同時下游硅片產(chǎn)能投放較多，硅料供給總體仍維持緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)硅料價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行，且硅料價(jià)格高企的背景下，將有效增厚公司業(yè)績。

　　不過，川財(cái)證券也提到，今年下半年至明年全年將有一批2020年、2021年開工建設(shè)的新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)投放。隨著這批產(chǎn)能逐步釋放，硅料供需結(jié)構(gòu)改善，硅料價(jià)格或?qū)⒒芈渲琳Ｋ健?/p>

　　對于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的投資價(jià)值，銀河證券研報(bào)指出，2022年全球需求共振，地緣政治以及大宗商品漲價(jià)的背景下，新能源價(jià)值凸顯。隨著光伏各環(huán)節(jié)互相滲透，行業(yè)競爭程度加劇，但是互相作用的結(jié)果將帶來組件價(jià)格的下移，從而觸發(fā)增量需求利好全行業(yè)。