1月2日，氧化鋁期貨漲停，期價(jià)再創(chuàng)上市以來新高；滬鋁期貨日內(nèi)上漲1.36%，報(bào)收于19755元/噸。分析人士表示，市場(chǎng)對(duì)鋁錠庫存問題的擔(dān)憂仍在，這也給2024年的鋁價(jià)走勢(shì)帶來一定影響。 

“2023年1—2月，國內(nèi)鋁錠庫存基本延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，國外倫鋁庫存則正好相反，呈現(xiàn)持續(xù)去庫態(tài)勢(shì)。”方正中期期貨有色金屬分析師胡彬回顧稱，國內(nèi)方面，受假期上游不停工而下游停產(chǎn)因素的影響，鋁廠鑄錠量呈上升趨勢(shì)，鋁水占比有所下降，加之下游需求復(fù)蘇需要時(shí)間，2023年春節(jié)前后鋁錠累庫幅度較往年偏大。從社會(huì)庫存走勢(shì)也可以看到，2023年鋁錠庫存高點(diǎn)明顯較2022年偏高。國外方面，倫鋁庫存持續(xù)下降，但鋁價(jià)并沒有受此提振而走強(qiáng)，這也說明國外供需雙弱格局比國內(nèi)明顯。之后，隨著2023年春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸開展，庫存進(jìn)入去化周期。到了2023年下半年，鋁錠庫存止跌企穩(wěn)，開始底部長(zhǎng)期振蕩整理格局，直到四季度供給端全面復(fù)產(chǎn)完成，庫存才開始再度小幅累積。然后，隨著枯水期來臨，云南再度限產(chǎn)，庫存也很快掉頭向下。 

國聯(lián)期貨有色金屬分析師蔣一星告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存不斷創(chuàng)歷史新低，主要由兩個(gè)原因共同導(dǎo)致：一是鋁水比例處于高位，鑄錠量下降。當(dāng)前，鋁初端加工企業(yè)基本圍繞在電解鋁廠周邊建廠，導(dǎo)致電解鋁冶煉廠生產(chǎn)的電解鋁大部分以鋁水的形式被直接消化，這部分初端加工品的庫存往往難以統(tǒng)計(jì)，容易統(tǒng)計(jì)的鋁錠庫存因?yàn)殍T錠量減少而處于低位。二是云南電解鋁廠缺電減產(chǎn)不時(shí)出現(xiàn)，導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)量下滑。云南省建設(shè)了大量電解鋁廠后，電力需求大幅增加，云南省主要電力來源是水力發(fā)電，但水電供應(yīng)有比較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，進(jìn)入枯水期后，水電供應(yīng)量會(huì)下降，就有可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娊怃X廠減產(chǎn)。以上這兩個(gè)因素在2024年仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)鋁錠庫存也將處于低位。 

事實(shí)上，鋁錠庫存處于低位，可能會(huì)導(dǎo)致以下結(jié)果：一是滬鋁期貨市場(chǎng)或呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)；二是電解鋁冶煉利潤或維持高位；三是鋁價(jià)難以深跌。 

“兩年前，鋁錠庫存去化和累積周期性變化還能夠左右鋁價(jià)趨勢(shì)性行情的形成，但近幾年隨著鋁水占比不斷提高，電解鋁鑄錠比例下降，鋁錠庫存常年維持低位振蕩格局，很難再對(duì)價(jià)格形成趨勢(shì)性指引。因此，在判斷價(jià)格漲跌時(shí)，只能將鋁錠變化作為次要因素考慮。”胡彬補(bǔ)充說。 

展望2024年，國泰君安期貨首席分析師王蓉認(rèn)為，國內(nèi)外鋁市都將處在一個(gè)低速增長(zhǎng)的供應(yīng)環(huán)境中。目前來看，“低產(chǎn)”有一定的確定性，這就意味著在供需平衡的匹配中，只要需求不出現(xiàn)崩塌，原鋁的平衡表就難出現(xiàn)明顯過剩，低速供應(yīng)具備對(duì)需求下降的較高容忍度，低庫存格局恐難撼動(dòng)。因此，在“低產(chǎn)”格局下，電解鋁可逢價(jià)格回調(diào)低點(diǎn)尋找買點(diǎn)，氧化鋁定價(jià)短周期可看現(xiàn)貨及期現(xiàn)交割因素的擾動(dòng)，長(zhǎng)周期看成本。

 “對(duì)應(yīng)到全鋁產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配上，我們傾向于認(rèn)為，鋁土礦和電解鋁兩個(gè)環(huán)節(jié)可以保有相對(duì)較厚的利潤，自2021年‘雙碳’格局確立后，我國電解鋁生產(chǎn)就在以產(chǎn)能換利潤。”王蓉表示，此外，下游鋁材加工行業(yè)利潤受到擠壓，這也意味著電解鋁廠的利潤高度需要結(jié)合下游加工利潤被擠壓的程度進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估，本質(zhì)上會(huì)直接影響滬鋁價(jià)格的高度。然而，氧化鋁在現(xiàn)貨價(jià)格、期現(xiàn)交割套利等短周期因素的影響下，仍可獲得階段性的高價(jià)和高利潤，只是長(zhǎng)周期低利潤仍將是合理估值，但低利潤不代表低價(jià)格，成本端堅(jiān)挺也會(huì)支撐氧化鋁價(jià)格。