滬鋁期貨主力合約逼近2萬元/噸，創(chuàng)2022年6月以來新高。A股有色鋁板塊周三午盤拉升，主要產品為電解鋁的神火股份收盤漲停，再創(chuàng)歷史新高，主營鋁及鋁精深加工的中孚實業(yè)和布局新能源汽車鋁型材業(yè)務的閩發(fā)鋁業(yè)均收盤漲停。

國泰君安證券于嘉懿等人在3月24日的研報中表示，金屬鋁的上游資源鋁土礦近年來國內供給日趨緊張，進口依賴加劇，鋁土礦價格長期看漲，鋁土礦環(huán)節(jié)的利潤有望提升，鋁企在礦端的優(yōu)勢被強化，鋁土礦自給率高的鋁企或受益。

公開資料顯示，全球鋁土礦儲量最大的國家依次為澳大利亞、幾內亞、巴西等國，合計占比超過全球鋁土礦儲量的60%。中國鋁土礦儲量較低，2023年中國鋁土礦儲量的全球占比為2.4%。但由于下游氧化鋁需求巨大，中國維持了較高的鋁土礦產量。據 USGS 數據，2023年中國生產了全球約23%的鋁土礦，略低于澳大利亞和幾內亞，位列全球第三。

近年來中國加大了對鋁土礦的勘探投入，然而增儲效果并不明顯，靜態(tài)可采年限一直呈下降趨勢，至2023年已降至7.6年左右。據Mysteel數據，我國鋁土礦的對外依存度持續(xù)提升，2023年全年我國鋁土礦的對外依存度達57.7%。自2022年3月印尼開始實施鋁土礦出口禁令后，我國的鋁土礦進口來源向幾內亞和澳大利亞集中，2023年幾內亞和澳大利亞分別占我國鋁土礦進口來源的70.1%、24.4%。

于嘉懿等人表示，未來兩年幾內亞的鋁土礦增量主要來自于已投產礦山的產能釋放和擴建，預計2024-2025年幾內亞對中國鋁土礦的出口量將增長1370萬噸、1550萬噸，對應增速為13.8%、13.7%。澳大利亞未來鋁土礦的增量主要來自于鋁土礦山（Bauxite Hills）的擴建和奧魯昆 （Aurukun）的投產。另一方面，美國鋁業(yè)（ Alcoa）于 2024 年年初宣布，關停奎納納（Kwinana）176 萬噸/年的氧化鋁產能。鋁土礦增產疊加需求下降，預計2024-2025年澳大利亞向中國出口鋁土礦4012 萬噸、4148 萬噸， 增速為分別16.1%、3.4%。

國產鋁土礦的Al2O3相對較高、A/S相對較低，進口鋁土礦則相反。根據 《國內外鋁土礦拜耳法氧化鋁溶出對比分析》中的實驗數據，國產鋁土礦Al2O3的實際溶出率約為74%，每噸氧化鋁需要消耗約2.3噸國產鋁土礦。進口鋁土礦Al2O3的實際溶出率為85%，每噸氧化鋁需要消耗約2.6噸進口鋁土礦。此外，進口鋁土礦普遍含有一定水分，進口鋁土礦（實物噸）的需求數量更高，于嘉懿等人預計2024年中國鋁土礦的需求量為2.31億噸，增速為9.5%。同時，2024年國內安全生產、生態(tài)環(huán)保政策持續(xù)限制鋁土礦礦山開工，相當一部分鋁土礦需求轉向進口礦，預計2024年國內鋁土礦供需缺口擴大至為-1551萬噸，鋁土礦價格易漲難跌。

國內各大鋁企在鋁土礦端積極布局。中國宏橋集團與中國煙臺港集團、新加坡韋立集團、幾內亞UMS公司2015年組成“三國四方”聯合體“贏聯盟”，大膽嘗試新運輸方式，將鋁土礦直接從駁船裝載到大噸位貨輪，實現快速出海。至2019年“贏聯盟”通過博凱港—煙臺港航線運回4430萬噸鋁土礦到國內， 有效滿足了國內鋁產業(yè)的發(fā)展需求，也助力幾內亞迅速成為世界第一大鋁土礦出口國。

中國鋁業(yè)在中國和幾內亞均有豐富的鋁土礦資源儲備。截至2022年年報，中國鋁業(yè)在山西、河南、 廣西有14個鋁土礦礦山在產，合計儲量約5.2億噸，2022 年和出產鋁土礦約1458萬噸。2018年，中國鋁業(yè)通過中鋁香港及其在幾內亞注冊的項目相關子公司與幾內亞政府簽署《Boffa 項目礦業(yè)協議》。至2022年，幾內亞博法礦年產鋁土礦約1355萬噸并運往國內。

除中國宏橋和中國鋁業(yè)外，天山鋁業(yè)、神火股份通過收購、參股礦業(yè)公司的方式獲得鋁土礦礦權；云鋁股份通過技改的方式，更高效的利用云南省內的鋁土礦資源；南山鋁業(yè)通過海外控股子公司建設“印尼賓坦南山工業(yè)園200萬噸氧化鋁項目”，利用印尼當地的鋁土礦資源。