供應端

       一、受天花板限制變動微小

       我國電解鋁行業(yè)自2017年實施供給側改革以來，新增產能規(guī)模得到有效控制，合規(guī)產能上限的設定優(yōu)化了存量產能，也促進了行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。然而，受多種因素的影響，電解鋁企業(yè)的生產運營仍面臨諸多挑戰(zhàn)。未來，隨著國家對能源消耗和碳排放的進一步控制以及新能源的快速發(fā)展，電解鋁行業(yè)需要不斷創(chuàng)新和轉型升級以適應新的市場環(huán)境和政策要求，據Mysteel統計，2024年底預計中國電解鋁建成產能將達到4533.85萬噸/年，運行產能為4387.83萬噸/年，同比分別增長0.35%和4.1%，利潤激勵下，電解鋁產能利用率連年攀高。預計2024年中國電解鋁產量為4326萬噸，同比增長4.1%。

       二、四季度電解鋁產能變動

       隨著金秋9月過半三季度即將收官，展望四季度變動如何，我們根據調研情況結合新增產能、復產產能和減產產能的變化情況，進行推演，如表1所示：

       2024年四季度我國電解鋁產能變動主要集中在新疆、貴州、四川等地區(qū)，新投產產能規(guī)模較為有限，預計還可投產產能約30萬噸/年；未明確待減產5萬噸/年；待復產34.5萬噸/年。新增產能有限但復產產能顯著提升，未來我國電解鋁產量將呈現穩(wěn)中有升的趨勢，2024年四季度產量預計為1105.7萬噸，同比增長2.81%。

       需求端

       三、需求邊際持續(xù)回升

       9月鋁需求邊際持續(xù)回升，一方面，交通運輸及特高壓用鋁訂單較為穩(wěn)定，且光伏組件廠受前期招標項目拉動，排產有所增加，雖然同比增幅有限但邊際維持好轉，預計對用鋁需求帶來邊際拉動。當前全球鋁貿易形勢多變，貿易摩擦頻，在這樣的背景下，中國鋁材出口卻呈現增加趨勢。這主要得益于目前較高的出口利潤以及加工企業(yè)對“出口退稅取消”政策可能落地的擔憂。為了避免政策變動帶來的損失，加工企業(yè)選擇提前搶出口訂單，從而推動了鋁材出口量的增加。

       四、鑄錠量持續(xù)下降與庫存變化

       上游擴張受天花板限制變動微小，但下游在政策指引下，隨著合金化的發(fā)展布局增多，鋁水就地轉化率保持高位上升，帶動鑄錠量持續(xù)下降。在此背景下疊加進入“金九銀十”消費旺季，電解鋁庫存近期快速去庫。截止9月12日，據Mysteel統計17地鋁錠社會庫存量為72.8萬噸，較8月末下降8萬噸，加工廠訂單好轉，積極搶出口帶動提貨積極性提高，鋁錠社會庫存將維持下降趨勢。

      進口方面受內外供需格局及價差影響，預計鋁錠凈進口量維持長單水平為主。

       總結與展望

       綜上所述，如表2所示，在供應相對穩(wěn)定的情況下，雖然房地產行業(yè)調整對需求增長帶來一定阻力，但總體需求仍有望保持穩(wěn)定增長，庫存維持下降趨勢，因此多重因素的驅動下全年電解鋁依舊維持緊平衡狀態(tài)，這將進一步支撐鋁價上漲，但政策的具體變動仍具有不確定性，需要密切關注潛在的政策和貿易風險以及經濟波動風險。