伴隨光伏產業減產保價進程深入，產業鏈經歷去年重度虧損后，今年“輕裝上陣”迎來的業績企穩與估值重估，成為市場關注的焦點。

       一季度通常是光伏裝機的淡季，當前光伏行業仍處于減產保價階段，加上春節假期停工，進一步縮減了當月的供給規模，使得今年一季度的光伏供給或成為過去兩至三年以來同期最低水平。同時，節后終端需求排產尚未完全恢復，市場整體活躍度較低，使得價格整體持穩。

       在行業明確底部，靜待拐點反彈時，供需格局更好的環節有望優先迎來價格復蘇，推動相關企業盈利修復，或有望帶動估值中樞上行。

       節后光伏產業價格持穩

       根據InfoLink與中國有色金屬工業協會硅業分會（下稱“硅業分會”），上周全周光伏市場整體運行平穩。硅業分會指出，絕大多數硅料企業積極履行行業自律的約定，多晶硅供需關系逐步向平衡過渡，庫存壓力得到極大程度的緩解，預計價格在上半年仍具有長期向好的趨勢。

       硅片、電池、組件的價格本周均持穩運行。其中，1月份國內硅片產量44.71GW，環比減少2.61%，減量主要來自專業化企業調整生產負荷匹配需求。另外，1月國內電池產量約41GW，環比減少10.9%；組件產量38GW，環比減少19.1%。終端需求來看，淡季需求與產業鏈排產低點仍然存在，按往年規律來看，通常要到2月中下旬實現全面復工，組件環節直接面對終端客戶，截至目前部分廠商仍在放假期間，多數訂單商談尚未有定論。

       近日，歐洲市場的組件醞釀漲勢引起了市場不小關注。歐洲光伏產品在線交易平臺Search4Solar數據顯示，歐洲光伏組件價格在數月下跌后首次反彈，漲幅超過20%。對此，InfoLink分析認為，歐洲市場組件前期低價訂單交付收尾，現貨市場價格逐漸回穩，正在醞釀漲勢，漲幅取決于終端接受程度。

       上游硅料價格的波動是全行業供需的重要信號抓手，上游環節供給縮減傳導至終端組件，有望推升組件價格。接受第一財經記者采訪的光伏企業人士表示，組件價格長期低于1元/W后，部分廠商已經不愿意低價生產。“去年組件環節出現過低價競爭，存在一些質量不那么好的產品，從市場動向來看海外市場若迎來組件漲價，終端需求提振，優先需求的是質量過硬的組件。同時，中國光伏行業協會擬針對光伏組件組織開展質量抽檢，隨著裝機需求提速，較好質量的組件商有望受益。”上述光伏企業人士說。

       就P型產能2025年的去化節奏，在上述光伏企業人士看來，預計P型電池將在今年全面淘汰，有望進一步釋放其他新技術路徑的滲透率。“從上市公司業績預告提到的存貨減值規模和頻次來看，全行業對P型‘退休’已經達成共識。N型組件目前已占據市場絕對主流地位，去年6月以來，在已明確組件型號的采購項目中，幾乎沒有P型組件招標采購需求。如此背景下，如果TOPCon產能無法滿足市場需求，BC、HJT電池的滲透率有望提速，帶動相關企業盈利修復。”

       供給側積極出清后，光伏靜待反彈

       2024年光伏產業鏈大幅跌價，上市公司普遍深度虧損，根據已經發布的業績預告統計，光伏板塊2024年凈利潤虧損超過500億，龍頭股通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）分別預計2024的歸母凈利潤至少虧損70億元、82億元。

       上市公司計提存貨減值后也實現一定程度的“輕裝上陣”，通威股份近日披露的調研提及，公司基于P型產品市場迅速收縮的背景，在四季度對剩余P型電池資產進行了減值計提。

       光伏產業鏈底部明確是市場當前的普遍共識，后續行業景氣上行與供需改善預期提升，將如何體現在上市公司的利潤修復與估值重估的預期備受關注。

       供給側來看，光伏全行業實施的自律減產行為已經持續數月，供給側已經發生了積極變化。據SMM、Solarzoom等第三方機構統計，目前國內光伏硅料行業開工率已降至35%-40%，組件庫存較2024年第三季度高點已下降15%以上，光伏玻璃產能較2024年6月高點已下降23%；同時，光伏硅料、硅片成交價較2024年底前低點亦有10%~15%回升，國內組件集采市場定標價格已于2024年12月起實現近兩年首次回升。

       記者進一步梳理了近期機構調研光伏上市公司的信息，展望今年國內光伏需求，組件龍頭晶科能源（688223.SH）表示，預計今年需求維持穩定增長，集中式項目為增量的主要貢獻市場，包括EPC定標量提升、“十四五”沙戈荒大基地，以及部分之前項目并網。分布式市場預計維持穩定，戶用裝機有所下降但工商業項目受高耗能企業綠電需求提升的影響，市場有望迎來增長。

       “需求與新技術的變化是產業鏈觸底回升的重點。從大周期角度，我們認為今年光伏產業鏈具備觸底反彈的條件，但非反轉。觸發反彈的主要推動力是全行業自律減產后的供給側出清，有望推升價格回暖，但難以從根本上解決同質化競爭激烈的問題，多個新技術路徑的發展節奏是今年光伏產業的看點，包括BC電池、無銀漿料等新產品的需求增速，及其帶動設備、輔材的需求放量情況。”一位上海私募基金負責人對記者說：“短期布局季度邊際變化的視角來看，潛在漲價意愿中最有漲價落地可能”的環節可能是電池片、硅片、硅料。產能角度來看，可以密切關注供需格局最好的TOPCon電池和玻璃，這些環節的寡頭格局有望率先進入反彈階段。”

       中信證券認為，經歷約2個半月回調，當前光伏設備指數已基本回調至2024年9月底反彈啟動的起點附近，隨著供給側改革和落后產能出清持續推進，板塊情緒有望迎來右側拐點。今年以來，光伏板塊止跌回升，90余只股年內平均漲幅為1.62%，禾望電氣（603063.SH）、鈞達股份（002865.SZ）、愛旭股份（600732.SH）等中小市值光伏股領漲板塊。