3月的最后一個交易日，氧化鋁價格延續下跌走勢，主力合約下午報收2936元/噸，單日跌幅達3.61%。3月月度跌幅達12.77%，自年初以來跌幅約44.7%。氧化鋁價格的持續下行，主要原因是供應端處于過剩格局，鋁土礦國內產量與進口均呈現同比較大增長，部分氧化鋁企業虧損運行但尚未出現大規模減產，而需求方面電解鋁產量增長有限。

        鋁土礦方面，2025年1-3月國內鋁土礦累計產量1474萬噸，同比增長12.5%。之前停產的山西、河南部分礦山準備復產，目前河南部分地區礦山預期產量會比去年增加，不過也會受一些市場和政策影響。1-2月國內進口鋁礦砂及其精礦進口量為3062萬噸，同比增加25.6%，其中從幾內亞進口增長28.7%。一季度全球鋁土礦發運量保持在較高水平，周均發運量約431萬噸，同比24年一季度增長約60%。當前鋁土礦價格仍然較高，國內氧化鋁新投產能主要集中在上半年，對鋁土礦需求比較集中，也刺激了在產鋁土礦企業的發運積極性。三季度幾內亞步入雨季，對發運量或有季節性的影響。

        國內高成本氧化鋁主要使用進口礦為主。當前幾內亞進口鋁土礦CIF在91美元/噸的水平，相較于1月份114美元/噸的高點，回落約20%，但是跟往年相比依然處于較高位置。目前二季度鋁土礦長單價仍在談判過程中，礦企讓價意愿很低，預計短期鋁土礦價格在85-90美元/噸會有較強支撐。然而，90美元附近的進口礦對應氧化鋁完全成本在3500元左右，85美元的進口礦對應氧化鋁完全成本在3300元左右。當前氧化鋁現貨價格約3000元/噸，那么使用進口礦的氧化鋁廠或繼續處于虧損階段。

        產量方面，2025年1-3月國內氧化鋁產量2206.7萬噸，同比增長11.6%。當前氧化鋁年化運行產能8730萬噸，周度開工率在83.13%。多地氧化鋁廠反饋3月運行產能有所調整，除山東某企業將置換新舊產能外，山西、貴州等氧化鋁廠多為短期檢修工作，對月度產量影響非常有限。今年國內氧化鋁新投放產能約達1260萬噸，雖然二季度部分企業或因原料不足出現被動減產，但是大規模產能新增投放的背景下，減產程度不足可能依舊難改供需過剩的局面。預計4月國內冶金級氧化鋁運行產能在8723萬噸/年。

        出口方面，1-2月氧化鋁出口量為40萬噸，同比增加45.9%。出口的大幅增長在一定程度上緩解了國內供應，但是3月隨著海外氧化鋁價格的回落，滬倫比走擴，出口利潤縮窄，后續出口或將下降。

        整體來看，當前氧化鋁倉單數量達29.9萬噸，遠超年初1.2萬噸的水平，光3月增長17.3萬噸。3、4月氧化鋁廠檢修增加，但對月度氧化鋁廠產量影響有限，新投產能如期投產，電解鋁產能已經十分接近產能天花板，氧化鋁需求增量有限，氧化鋁維持供需過剩格局。當前進口礦仍維持高價，預計本輪氧化鋁虧損將有效觸發開工率的下降，但其進度是循序漸進的，同時減產產能擴大后，對鋁土礦需求會隨之減少，供應不減的情況下礦價將回落，帶動氧化鋁成本下移，而利潤回升將重新觸發減產產能的復產，氧化鋁依舊難改供需過剩的局面，因此操作方面以反彈沽空為主。