反彈還是反轉?

　　由于判斷近期多晶硅、硅片價格處于底部，加上近期美國“雙反”造成部分下游客戶擔心之后無法順利進行采購，近期出現了一部分訂單，造成了多晶硅和硅片價格的小幅上漲。從近期PVInsights和EnergyTrend網站的調研和報價來看，多晶硅價格出現了反彈。根據PVInsights的調研結果，目前一線多晶硅價格從底部的約25美元/kg回升至接近30美元/kg，這也印證了我們2012年策略報告《把握結構性的投資機會》關于光伏主產業鏈價格已經見底的判斷。行業處于博弈期，但是2012年需求情況較弱，近期不可能出現反轉。從2011年的情況來看，多晶硅價格也是在一季度出現了上漲，這是因為二三季度是光伏電站裝機的傳統旺季，而對于下游組件廠商來說，為了迎接即將到來的需求旺季會提前采購硅料。同時，2011年年底到2012年年初多晶硅價格已經跌至了歷史最低位，平均的現貨價格接近25美元/kg，逼近大廠的成本線，確定在后期市場啟動之后能夠獲得訂單的部分激進的下游廠商也害怕市場發生變化而采購目前報價較低的硅料以避免二季度后硅料價格上漲的風險。而硅片由于去庫存的接近尾聲，價格也出現了上漲，大廠產能可能會重新釋放，也部分刺激了硅料的采購需求，但也使得價格存在再次下滑的風險。從目前來看，2012年光伏行業的情況相比2011年更加復雜，歐債危機加之2011年嚴重產能過剩的陰影，下游企業必定會比較謹慎的去采購硅料，因此我們預計未來的硅料上漲動力并不會如2011年那么強勁，不會出現多晶硅2011年一季度大幅上漲的行情。

　　靜待黎明

　　政策仍然存在不確定性。由于2012年德國在四季度超預期的裝機超過3GW，德國2011年裝機也超過2010年達到7.5GW，因此德國光伏面臨嚴重的投資過熱風險，德國政府有可能會考慮設置裝機上限并進一步下調補貼。而同時，美國的“雙反”陰云都還沒有散去，雖然美國已經將“雙反”初裁日期推遲到了三月份并且最終裁定可能存在被推翻的可能，但是不確定的政策風險使得今年國內光伏廠商不敢盲目進行渠道擴張。價格已經見底，等待需求復蘇。目前整個產業鏈價格都處于歷史低位，全產業鏈虧損，總體來看，需求的刺激是未來價格反彈的動力，2011年全球光伏裝機也超預期的有可能達到26GW，2012年如果新增裝機量保持持平，單季度的需求也將接近6GW，加上1-2個月的存貨周根據PVSIunmsigmhatsry和EnergyTrend網站的調研數據，受到歐美訂單刺激，近幾周多晶硅價格出現了反彈，一線廠商報價已經接近30美元每公斤。受此刺激，上周以多晶硅為主的光伏板塊大放異彩，走出了強勁的上攻行情。轉量，單季度整體的存貨周轉有望接近8-10GW，因此在一季度淡季結束之后，單季度很可能出現需求和供給的短暫不平衡，一線廠商如果在有需求的情況下還是極可能實現開工率的大幅上升的，因此哪怕是最下游的租價價格存在上漲的空間，雖然很難回到之前的價格水平，但是有可能改善具有成本優勢的企業的總體經營能力，加上硅料價格的下跌，毛利率已經接近底部。

　　投資建議

　　從估值來看，雖然目前整個光伏板塊距離成熟市場的估值仍存在一定的距離，但是已經平均估值低于30倍以下，基本面的情況除去政策還存在不確定性外，主產業鏈價格已經基本見底。但由于未來需求仍然存在非常大的不確定性，因此我們仍然維持行業的“謹慎推薦”評級，并且提示多晶硅價格在一季度產能釋放之后仍存在二次回調的可能。風險偏好較高的投資者可關注多晶硅價格小幅回暖沖擊下出現短期的超跌反彈的可能，如南玻A、精功科技等估值較低的個股存在交易性機會，同時可關注*ST申龍與海潤光伏的資產置換情況。