“穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌。”4月9日對外公布的《中共中央、國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（下稱《意見》）中指出。

一般而言，生產要素包括土地、勞動力、資本、技術等類型。除了前述四者外，《意見》還將數據也納入。其中，資本要素的改革為金融市場關注。此次意見提出完善股票市場基礎制度、加快發展債券市場、增加有效金融服務供給、主動有序擴大金融業對外開放四項改革內容。

資本要素價格改革方面，《意見》提出，穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌，提高債券市場定價效率，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，更好發揮國債收益率曲線定價基準作用。增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

其中，“穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌”的表述引起廣泛關注。實際上，去年LPR報價改革后，LPR報價參考MLF利率，貸款利率則錨定LPR，其市場化程度已經大幅提升。未來的改革任務將是推動存款利率市場化。

“利率市場化改革進程一直是漸進式的。過去幾年，央行在培育DR007（存款類金融機構質押式回購利率）作為存款利率基準。”浙商證券首席經濟學家李超表示，“未來取消官定存貸款利率的順序很可能先貸款后存款。”

利率市場化改革提速

利率作為資金的價格，是價格體制改革的重要一環。利率市場化是實現市場在資源配置中起決定性作用的體現。《意見》稱，完善主要由市場決定要素價格的機制，其中提到“穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌”。這其實是利率市場化改革。

中國的利率市場化改革肇始于1996年，當時人民銀行放開銀行間同業拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。此后，利率市場化改革相繼在債券市場、信貸市場漸次推開。雖然目前中國的存貸款利率上、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，存在存貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

因此，2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR——央行的政策利率能直接傳導至貸款利率，貸款利率的市場化改革取得突破性進展。

中國貨幣網數據顯示，3月的1年期LPR品種報4.05%，相比改革前的1年期貸款基準利率下降30bp；5年期以上LPR品種報4.75%，相比改革前下降了15bp。

今年的3月中旬，央行貨幣政策司司長孫國鋒在新聞發布會上表示，近年來人民銀行重點通過利率市場化改革的辦法降低貸款實際利率。今年2月一般貸款利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個百分點，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個百分點的降幅，說明改革潛力在釋放。

對于存量貸款，央行要求存量浮動定價的貸款將逐步切換至由LPR利率定價，該項工作于今年3月1日開始，按要求需于今年8月31日之前完成。“這有助于順利推進存量房貸從與基準利率掛鉤過渡到與LPR掛鉤。在80%左右的存量貸款應用LPR報價之后即有可能取消貸款基準利率。”方正證券首席經濟學家顏色稱。

在貸款利率市場化完成后，下一步的重點任務即是推進存款利率市場化改革。李超表示，近年來培育DR007作為存款利率基準的意圖明顯。DR007從2014年12月15日開始發布，交易機構為存款類機構，質押品為利率債。“以利率債作為質押品，最大程度消除了信用風險溢價，是觀察國內資金市場流動性的良好窗口。”李超稱。

2016年三季度央行貨幣政策執行報告指出，DR007可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準利率有積極作用。

不過李超認為，今年利率市場化重點是推進存量貸款基準利率的LPR替代。若迅速開展存款利率市場化，可能使得商業銀行為爭奪存款而將存款利率上浮到較高水平，強化非理性競爭。

實際上，央行官員亦有相關表態。中國人民銀行副行長劉國強4月3日在國新辦新聞發布會上表示，存款基準利率是利率體系里的壓艙石，作為一個工具是可以使用的，但這個工具比較特殊，使用起來要考慮更多因素，比如CPI、匯率、老百姓的感受。

在市場人士看來，這釋放出兩層信息：一是存款基準利率在一段時間內仍將保留；二是短期內暫時不會調整存款基準利率。

穩步推進資本項目可兌換

《意見》還提出，要穩步推進人民幣國際化和人民幣資本項目可兌換。

近日，中國銀行發布的《中國銀行人民幣國際化白皮書（2019）》顯示，2019年境外使用人民幣結算比例接近歷史最好水平，約有69%的受訪境外工商企業打算使用人民幣或進一步提升人民幣的使用比例，這一占比為2016年來最高，接近歷史最好水平。

人民幣可兌換經歷了長期的過程。1994年外匯體制改革實現了人民幣經常項目有條件可兌換。對于部分轉軌國家的相關研究顯示，樣本國家在實現經常項目可兌換后，平均用七年左右的時間過渡到資本項目可兌換，而過渡時間太長會出現若干問題。

但因為兩次金融危機以及經濟改革情況比較復雜等因素影響，人民幣資本項可兌換不斷延后。目前資本項目可兌換的表態仍是“穩步”、“有序”，仍無時間表。

國家發展改革委有關負責人表示，對于資本要素改革部分的主要亮點為，一是完善債券市場統一標準建設，統一公司信用類債券信息披露標準，對公司信用類債券實行發行注冊管理制。二是完善股市基礎制度建設，制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。

3月1日，新《證券法》正式生效，國家發改委、證監會同時發文表示，企業債、公司債將實行注冊制，公司類信用債步入注冊制時代。

隨著此次注冊制改革的實施，公司債、企業債發行制度的市場化程度將進一步提升。據統計，目前交易所已成功注冊4個公開發行債券項目，其中上交所3個、深交所1個，合計發行金額分別為930億、50億元。

“股票市場是重要的融資渠道，也是資金流通的樞紐。因此要強化基礎性制度建設，重點是與注冊制相匹配的法律制度等建設，來提升市場活躍度。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。