??   2%、2.3%、2.5%……十年期美債收益率近日步步攀高，帶動美債收益率曲線出現倒掛，“美國經濟或將陷入衰退”等聲音甚囂塵上。

????市場震驚于這一關鍵利率的上升速度——北京時間3月17日，美聯儲宣布加息25個基點，十年期美債收益率迅速突破2%關口；上周，在全美商業經濟協會上，美聯儲主席鮑威爾以“勢不可擋”回應市場對于5月加息50個基點的預期，十年期美債收益率隨后迅速飆升至2.3%以上。

????難得直白的“強鷹”言辭，更給后續加息路徑留下想象空間。“目前，聯邦基金期貨市場反映出的預期是：美國今年加息幅度會超過200個基點。這將是美聯儲自1994年以來最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）表示。業內另一共識是，美聯儲將很快開始收縮資產負債表。

????緊縮預期愈發升溫。在這樣的氛圍烘托下，最近三個交易日，十年期美債收益率多次上破2.5%關口。截至昨日記者發稿，該收益率報2.459%。

????作為全球風險資產的定價錨，十年期美債收益率的快速走高無疑具備信號意義。尤其是在當前背景下，部分美國長短端國債品種甚至出現倒掛，吸引市場關注。3月28日，5年期與30年期美國國債收益率就自2016年以來首次出現倒掛。

????“隨著美聯儲變得更加鷹派，近幾個月，美國兩年期和十年期國債收益率之差大幅收窄。如果該收益率之差變為負數，則可能表明經濟衰退即將來臨。”景順首席全球市場策略師KristinaHooper對記者表示。

????溫和的觀點則認為，如果美聯儲以接近市場預期的步伐加息，并縮減其資產負債表的規模，對其經濟發展無疑形成“逆風”。

????此番利率倒掛，真的預示著美國將迎來經濟衰退嗎？抑或說，在當前的加息前景下，美國經濟實現“軟著陸”是遙不可及的現實嗎？

????其實未必。

????一方面，短期來看，單一利差指標倒掛，指向經濟衰退的可靠性尚且值得推敲。

????“十年期與兩年期（10Y-2Y）美債利差的接近倒掛，被部分市場觀點認為是美國經濟衰退的前兆。但基于10年期與3個月（10Y-3M）美債利差的經濟預測模型來看，美國經濟距離衰退似乎依然遙遠。”國金證券首席經濟學家趙偉表示，歷史走勢高度一致的10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差，走勢明顯背離，似乎指向市場對美國未來經濟的研判存在巨大分歧。

????CIO表示，此前，美聯儲已經多次成功在不引起經濟衰退的情況下收緊貨幣政策。1965、1984和1994年，美聯儲在沒有造成經濟衰退的情況下開啟加息周期。

????另一方面，美聯儲的“強硬”表態是否會付諸行動，依然存在變量。“發布進取性的點陣圖很容易，在新聞發布會和演說中言辭強硬也很容易，但要真正在一年內加息7次，第二年加息4次，并增加經濟周期結束的風險，難度則大得多。”KristinaHooper表示，美聯儲的經濟“軟著陸”正變得越來越困難。他認為，美聯儲不會采取如此激進的措施。

????CIO認為，美聯儲可以選擇放慢加息步伐，以滿足兩大目標——就業最大化及價格穩定。美聯儲或應視增長放緩情況來調整緊縮的步伐。

????毫無疑問，在美聯儲貨幣政策步入正常化軌道的過程中，其采取的具體路徑仍將取決于對一系列影響因素的全面衡量。而要“靈活”地在抑通脹和穩增長之間“走鋼絲”，無疑是美聯儲今年最大的挑戰之一。