回顧“雙焦”市場，8月份，焦煤、焦炭期貨價(jià)格整體呈震蕩偏弱走勢運(yùn)行。截至8月31日，“雙焦”價(jià)格迫近7月份低點(diǎn)，其中焦炭J2301合約月跌幅超9%，焦煤JM2301合約月跌幅超7%。現(xiàn)貨方面，8月中旬焦炭價(jià)格落實(shí)2輪提漲，漲幅為400元/噸～460元/噸，漲后暫穩(wěn)運(yùn)行。直到9月初，鋼廠開始調(diào)降焦炭采購價(jià)，焦炭現(xiàn)貨開啟下跌周期，后期仍有調(diào)降預(yù)期，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格多跟隨焦價(jià)運(yùn)行。

　　從運(yùn)行邏輯來看，7月下旬，在鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期、國際宏觀市場悲觀情緒緩解的影響下，“雙焦”期價(jià)走出階段性反彈行情。但進(jìn)入8月份后，由于期價(jià)反彈后呈現(xiàn)升水現(xiàn)貨狀態(tài)，貿(mào)易商買現(xiàn)賣期的套利需求進(jìn)場，抑制了價(jià)格繼續(xù)上漲的勢頭。同時(shí)，國內(nèi)多地遭遇高溫天氣侵襲，致使黑色金屬終端需求持續(xù)低迷，相關(guān)品種價(jià)格重心震蕩下移。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)“房住不炒”的總基調(diào)未變，但整體政策出現(xiàn)邊際寬松，多地出臺(tái)“保交樓”等相關(guān)措施。另外，央行下調(diào)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），市場悲觀情緒稍有緩解，刺激黑色金屬板塊階段性反彈。但隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的“鷹派”加息言論再次給國內(nèi)外金融市場帶來較大擾動(dòng)。其中，黑色金屬板塊價(jià)格快速下跌，加重了市場本就因需求表現(xiàn)較差的偏空氛圍。9月份，黑色金屬將正式進(jìn)入傳統(tǒng)的需求旺季，國內(nèi)政策偏利好、高溫天氣消退等因素有利于提升終端需求市場的活躍度，但疫情的反復(fù)加上市場信心不足等因素仍是需求復(fù)蘇的阻力，旺季需求狀況恐難達(dá)到預(yù)期。

　　回到焦炭基本面上來看，焦炭供需兩端基本維持同增同減的節(jié)奏，總體庫存低位企穩(wěn)，有一定累庫趨勢；焦煤整體供應(yīng)量穩(wěn)中有增，成本支撐作用持續(xù)減弱。

　　8月份，鋼廠盈利面總體呈現(xiàn)先擴(kuò)張后收窄的格局，鋼廠對焦炭采購價(jià)的調(diào)整節(jié)奏也以此為基礎(chǔ)。8月中旬焦價(jià)2輪調(diào)漲后鋼廠盈利面下降，近期隨著鋼材價(jià)格的調(diào)整，盈利面進(jìn)一步回落。9月2日數(shù)據(jù)顯示，全國247家鋼廠盈利面僅有五成左右，因此鋼廠開始對焦價(jià)進(jìn)行調(diào)降，調(diào)降幅度相對前期提漲幅度減半。從鐵水產(chǎn)量來看，鋼廠高爐開工率尚保持回升態(tài)勢，近期日均鐵水產(chǎn)量已回升到233萬噸左右，比去年同期約高4.5萬噸，較前期低值增加約20萬噸，雖未能修復(fù)到限產(chǎn)前的高需求狀態(tài)，但也回到了相對良好的水平。不過，從目前情況來看，建筑鋼材日成交情況依然不甚樂觀，而鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步上升，鋼材降庫趨勢明顯放緩，若后期下游終端市場仍表現(xiàn)低迷，需求負(fù)反饋或再次向上游原材料端傳導(dǎo)。因此，鐵水產(chǎn)量保持在相對高位的持續(xù)性不足，意味著焦炭需求進(jìn)一步增加的空間有限。

　　從供給方面來看，8月份焦炭需求回升，拉動(dòng)焦價(jià)上漲，盡管焦煤價(jià)格跟隨上漲吞噬了部分焦價(jià)上漲的幅度，但煤焦油、甲醇等煉焦副產(chǎn)品價(jià)格的上漲促使焦化行業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為盈利。9月2日數(shù)據(jù)顯示，全國30家獨(dú)立焦企平均噸焦盈利70元左右，部分地區(qū)達(dá)到100元～200元，雖然不及往年同期，但目前總體盈利狀況好于鋼廠。在利潤為正的情況下，焦企整體的生產(chǎn)積極性尚可，焦炭日均產(chǎn)量穩(wěn)步增加。9月2日數(shù)據(jù)顯示，焦鋼企業(yè)日均焦炭產(chǎn)量為115.06萬噸，近5周累計(jì)增加12.72萬噸，焦炭生產(chǎn)的恢復(fù)節(jié)奏略快于需求啟動(dòng)節(jié)奏，這導(dǎo)致近期焦炭整體上有小幅累庫的情況。9月份，在焦炭需求增量空間有限的前提下，供應(yīng)的持續(xù)增加可能會(huì)導(dǎo)致焦炭供需步入偏寬松格局，有進(jìn)一步累庫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從焦炭進(jìn)出口方面來看，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6月、7月份，我國焦炭進(jìn)口量大幅縮減，單月不足2萬噸。1月—7月份，我國焦炭累計(jì)進(jìn)口量僅為27萬噸左右，總體對國內(nèi)市場的供應(yīng)影響可忽略。出口方面，7月份，我國焦炭出口量為91.0萬噸，環(huán)比下降2.15%，同比增長31.88%。1月—7月份，我國焦炭累計(jì)出口量為504.0萬噸，同比增長22.63%。上半年，國際焦煤價(jià)格高企，國內(nèi)焦炭出口利潤豐厚，刺激貿(mào)易商出口焦炭的意愿，但隨著國際煤價(jià)的回落，焦炭出口利潤空間收窄，疊加國內(nèi)焦炭需求回升，焦炭出口量并未進(jìn)一步擴(kuò)大，未來或呈現(xiàn)逐步回落走勢，對焦炭的需求拉動(dòng)作用或減弱。

　　從煉焦成本來看，8月份以來，洗煤廠煉焦精煤產(chǎn)量逐步回升，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)焦煤總體仍將保持穩(wěn)中有增趨勢，不過后期需注意的是，10月中旬將召開中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會(huì)，屆時(shí)全國煤礦安全生產(chǎn)、環(huán)京地區(qū)環(huán)保要求等將趨于嚴(yán)格，煤礦生產(chǎn)或受到一定影響。另外，我國煉焦煤進(jìn)口量繼續(xù)保持穩(wěn)中有增態(tài)勢，已連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增加，尤其是蒙古國煤炭恢復(fù)態(tài)勢可觀。未來，隨著中蒙口岸相關(guān)鐵路項(xiàng)目的建設(shè)，蒙古國煤炭通關(guān)能力將逐步增強(qiáng)，同時(shí)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的物流渠道進(jìn)一步暢通，蒙古國煤炭的運(yùn)銷輻射半徑也將隨之?dāng)U大。優(yōu)質(zhì)焦煤進(jìn)口量增加，持續(xù)緩解國內(nèi)焦煤供應(yīng)偏緊的格局，但隨之而來的是煉焦成本支撐作用的持續(xù)弱化。

　　整體來看，進(jìn)入9月份，終端需求將步入傳統(tǒng)的旺季階段，國內(nèi)宏觀政策偏暖、高溫天氣消退等因素有利于提升終端市場的活躍度，不過近期部分地區(qū)疫情形勢仍有反復(fù)，旺季需求將受到考驗(yàn)。對于焦炭來說，供應(yīng)跟隨需求的變化而變化，價(jià)格暫時(shí)沒有較強(qiáng)的漲跌驅(qū)動(dòng)力。但需注意的是，焦煤供應(yīng)狀況保持穩(wěn)中有增，其對下游的成本支撐作用逐步弱化，“雙焦”期價(jià)在中長期仍面臨著下行壓力；短期在旺季需求預(yù)期未被證偽的情況下，期貨價(jià)格的彈性空間較大，繼續(xù)沽空需謹(jǐn)慎，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注成材消費(fèi)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)的變化。