今年以來，受電解鋁原材料價格下跌的影響，電解鋁利潤呈現(xiàn)逐步增加的態(tài)勢，即時利潤從一季度約1000元/噸，到二季度約2000元/噸，再到目前約3200元/噸。而我國對于房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整，可能對明年起地產(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益。此外，新能源以及汽車輕量化將持續(xù)增加鋁需求。

國內(nèi)復產(chǎn)近尾聲 產(chǎn)能利用率已處高位

7月份以來，隨著西南地區(qū)來水顯著改善，今年迎峰度夏期間，電力供應相對寬松。云南省已經(jīng)復產(chǎn)180萬噸電解鋁產(chǎn)能，僅剩10萬噸以及異地搬遷產(chǎn)能未復產(chǎn)，貴州省和四川省電解鋁產(chǎn)能目前也基本滿產(chǎn)運行（目前僅有約13萬噸停產(chǎn)產(chǎn)能）。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4270萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率達到約94.5%的歷史高位，預計今年仍有30萬噸的新增產(chǎn)能，但考慮到部分停產(chǎn)產(chǎn)能難以在短期內(nèi)啟動，以及生產(chǎn)企業(yè)檢修帶來的常態(tài)產(chǎn)量損失，預計電解鋁運行產(chǎn)能可能短期見頂。此外，云南省電力季節(jié)性供需錯配的問題仍未完全解決，意味著傳統(tǒng)的枯水季仍然存在再次減產(chǎn)的可能性。

需求增長結(jié)構(gòu)性分化 光伏和汽車輕量化驅(qū)動需求擴張

今年以來，我國電解鋁需求承受了房地產(chǎn)行業(yè)下行、出口減少和進口增加的多重壓力，但在其他結(jié)構(gòu)性需求增長的拉動下，今年以來，電解鋁總體需求呈現(xiàn)個位數(shù)的低速增長態(tài)勢。中國電解鋁需求已經(jīng)基本告別了過去兩位數(shù)以上的增速時代。筆者認為，在消費、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續(xù)增長，以及中國電解鋁需求成長曲線相比海外仍有增長空間的情況下，電解鋁行業(yè)未來將維持個位數(shù)的中低速增長。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，1—7月份，在全球光伏強勁增長的背景下，光伏邊框和支架用鋁需求增量為100萬噸左右。1—7月份，中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比增長33%和42%，而新能源汽車較高的產(chǎn)銷量也意味著鋁消費量的增長。

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”政策 具有較強的全球外溢影響

中國電解鋁行業(yè)4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”是本輪行業(yè)上行周期最根本的驅(qū)動力。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年上半年，中國電解鋁建成產(chǎn)能已達“天花板”附近（含部分建成未投產(chǎn)及未退出產(chǎn)能），未來電解鋁新建產(chǎn)能以產(chǎn)能置換形式將不會凈增產(chǎn)能。相比中國而言，海外電解鋁行業(yè)供給反應周期偏長且能力偏弱，如果行業(yè)進入供需收緊期，則電解鋁價格上漲的持續(xù)時間將超過以往周期，直到價格足以刺激海外停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)。

庫存低位凸顯供需韌性 行業(yè)利潤穩(wěn)步擴張

云南地區(qū)停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能全面復產(chǎn)后，鋁錠和鋁棒庫存仍處于近年來低位水平。雖然今年鋁廠使用較多的鋁水以及去年鋁倉單重復質(zhì)押事件，導致鑄錠入庫量偏低，但低位的電解鋁庫存顯示行業(yè)供需的韌性。受低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的影響，行業(yè)利潤呈現(xiàn)逐步走擴的態(tài)勢。在國家宏觀政策的調(diào)控下，對明年房地產(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益，而新能源以及汽車輕量化也將持續(xù)推升鋁需求。