自10月22日盤中一度突破5000元/噸關(guān)口后，國內(nèi)期貨市場上氧化鋁主力合約2411價格近日已穩(wěn)定在5100元/噸上方，刷新歷史高點，較一年前這一新品種上市之初的價格近乎翻番。而現(xiàn)貨市場上，當(dāng)前氧化鋁價格也已逼近5000元/噸，為近十余年來高位。

       作為電解鋁重要的生產(chǎn)原材料，氧化鋁價格持續(xù)走高，已顯著沖擊了鋁企的盈利水平。證券時報·e公司記者近日采訪了解到，相較今年5月份，鋁企單噸盈利已縮減超千元，個別企業(yè)甚至陷入虧損區(qū)間。

       氧化鋁價格高位運行，對下游形成沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋效應(yīng)漸顯。不過采訪中分析人士多認為，當(dāng)前氧化鋁供給端未釋放預(yù)期，市場供需矛盾尚存，短期價格強勢格局或難改。

       氧化鋁突破5000元/噸

       “近一年來，氧化鋁現(xiàn)貨價格從2700多元/噸，漲至目前近乎5000元/噸的高點，已經(jīng)刷新了近十多年來的高位，成本壓力可見一斑?！闭劶敖衲昶髽I(yè)的盈利狀況，一河南地區(qū)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)負責(zé)人坦言，雖然近期鋁價有所回暖，但重要生產(chǎn)原料氧化鋁的價格持續(xù)高漲，已嚴重擠壓了生產(chǎn)利潤。

       10月24日，國內(nèi)期貨市場上氧化鋁主力合約2411價格達到5135元/噸，刷新了該品種自2023年6月上市以來的歷史高位。

       而在現(xiàn)貨市場上，2024年以來全國氧化鋁價格也整體處于持續(xù)上漲行情中。

       在今年9月底，全國氧化鋁市場價格就已突破2021年4103元/噸的價格高位，并持續(xù)走高，創(chuàng)下近十多年來的歷史新高。截至10月25日，阿拉?。ˋLD）氧化鋁加權(quán)指數(shù)為4948元/噸，較年初上漲1730元/噸，漲幅為53.8%。

       中原期貨有色行業(yè)分析師劉培洋接受證券時報·e公司記者采訪時稱，氧化鋁價格走強，也對電解鋁價格形成支撐。不過雖然近日滬鋁主力合約2412突破了2萬元/噸大關(guān)，但年內(nèi)整體漲幅遠不及氧化鋁。截至10月25日，卓創(chuàng)資訊A00鋁價為2.08萬元/噸，較年初上漲1330元/噸，漲幅6.83%。

       不過鋁產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格并非集體走強。

       上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)預(yù)焙陽極價格整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，山東大型電解鋁企業(yè)10月預(yù)焙陽極采購價格為3690元/噸，較2023年12月下跌338元/噸。

       “影響價格持續(xù)走弱的原因主要來自成本端，當(dāng)前國內(nèi)石油焦市場供需矛盾依舊較為突出，石油焦價格自去年以來，持續(xù)處于低位整理階段，雖然煤瀝青價格有較大幅度的波動，但由于其在陽極成本項中占比不高，對預(yù)焙陽極價格支撐有限?！鄙虾ｄ撀?lián)鋁事業(yè)部分析師趙天宇稱。

       供給吃緊推漲價格       

       采訪中不少分析人士提及，造成今年氧化鋁價格大漲的因素，主要來源于供給端。

       一方面，國產(chǎn)礦石因環(huán)保整治等問題一直沒有完全放開，鋁土礦進口依賴度繼續(xù)上升。另一方面，鋁礦主要進口來源國幾內(nèi)亞因受天氣、政策、航運等不確定因素影響，礦石供應(yīng)整體處于偏緊格局，制約了國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能抬升。

       阿拉丁分析師謝靈芝告訴證券時報·e公司記者，當(dāng)前受河南地區(qū)環(huán)保復(fù)墾政策，以及國家礦山安全管理及監(jiān)察的影響，礦山開采受限，生產(chǎn)原料缺乏，從而導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)趨緊。與此同時，當(dāng)前海外氧化鋁價格已升至680美元/噸，年度漲幅達到94%，氧化鋁進口成本攀升至5700元/噸之上，國內(nèi)進口窗口持續(xù)關(guān)閉，更加劇了貨源緊張的局面。

       上海鋼聯(lián)鋁事業(yè)部分析師陸俊杰表示，今年氧化鋁廠減產(chǎn)檢修頻繁，導(dǎo)致下游部分長單執(zhí)行受阻，短期供應(yīng)端的增量在補交完長單之后沒有可貢獻的現(xiàn)貨富余量。

       除供給端因素外，陸俊杰還表示，處于氧化鋁下游的電解鋁市場，今年新投及復(fù)產(chǎn)進度超乎預(yù)期。

       截至目前，中國電解鋁運行產(chǎn)能為4398.8萬噸/年，同比增加2.09%，電解鋁企業(yè)開工率已經(jīng)高達97%。而當(dāng)前臨近年末，假期因素和冬季補庫導(dǎo)致下游鋁廠不得不實施剛需補庫，現(xiàn)貨流通問題得不到緩解，因此氧化鋁采購價格水漲船高，供應(yīng)呈偏緊格局。

       “隨著西南地區(qū)電解鋁逐步復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能上升至近幾年高位，且今年四季度減產(chǎn)預(yù)期落空，氧化鋁需求端一直保持高位。”在劉培洋看來，氧化鋁價格的持續(xù)走強，與下游電解鋁企業(yè)需求旺盛不無關(guān)聯(lián)。他表示，今年二季度，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷升溫，電解鋁和其他有色金屬一樣，均走出一輪大幅上漲行情。而到8月份之后，隨著市場利空情緒不斷被消化，且國內(nèi)政策端開始逐步發(fā)力，電解鋁價格再度走出一輪上漲行情。價格支撐下，企業(yè)生產(chǎn)熱情自然高漲。

       今年上半年，電力電子及交通運輸?shù)劝鍓K對鋁需求拉動明顯，鋁表觀消費同比累計增速達6.6%以上。在地產(chǎn)用鋁表現(xiàn)偏弱情況下，鋁需求增速遠超市場預(yù)期。同時，海外市場在通脹與降息邏輯間切換，利多有色金屬價格，鋁價隨有色金屬共振反彈。

       “當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，相應(yīng)用鋁需求有所收縮，但新能源汽車、光伏等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域需求穩(wěn)步向好發(fā)展，其用鋁需求增量一定程度抵消了房地產(chǎn)調(diào)整帶來的需求下滑，需求整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢?！睂τ谀陜?nèi)鋁價走勢偏強的原因，卓創(chuàng)咨詢電解鋁分析師劉云艷分析，2024年鋁價振幅較寬，是鋁市基本面和宏觀面共振下的結(jié)果。供應(yīng)端來看，行業(yè)鋁水需求較去年提升至75%左右，鋁錠供應(yīng)量有所減少。此外，原鋁、氧化鋁受鋁土礦供應(yīng)緊張影響，價格攀升至十多年以來高位，也對電解鋁價格起到較強支撐。

       電解鋁利潤空間遭擠壓

       原料成本價格高企一方面支撐了鋁價，但另一方面也對企業(yè)生產(chǎn)利潤空間形成擠壓。

       “在電解鋁的主要成本項中，氧化鋁占比連續(xù)呈現(xiàn)企穩(wěn)提升態(tài)勢，并已連續(xù)9個月超過電力成本比重。氧化鋁價格及上游原料的自備程度對電解鋁企業(yè)成本的影響尤為重要?！鄙虾ｄ撀?lián)鋁事業(yè)部研究員姚馨告訴證券時報·e公司記者，對比年內(nèi)盈利高點，近月來電解鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤已顯著縮水。

       以9月盈利水平為例，Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調(diào)研并測算，2024年9月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本為16961元/噸，與上海鋼聯(lián)9月鋁錠現(xiàn)貨均價19676元/噸對比，全行業(yè)盈利2715元/噸。與今年5月對比，成本提高了279元/噸，但鋁價月均價下跌了1096元/噸，導(dǎo)致9月電解鋁理論利潤比5月下降了1375元/噸。

       而據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)，年內(nèi)電解鋁行業(yè)盈利高點出現(xiàn)在4月中旬，行業(yè)平均盈利超過3000元/噸。隨著近期氧化鋁價格持續(xù)攀升，電解鋁生產(chǎn)成本增加，利潤空間收窄，截至10月18日，行業(yè)平均盈利縮減至1400元/噸上下。

       阿拉丁（ALD）盈虧數(shù)據(jù)模型則顯示，5月電解鋁全行業(yè)平均利潤3959元/噸，創(chuàng)2022年3月以來高位。但隨著氧化鋁價格不斷沖高，9月全行業(yè)利潤下降至2100元/噸附近。按照實時價格測算，全行業(yè)加權(quán)平均完全成本抬升至1.9萬元/噸附近，河南、貴州、廣西等地電解鋁生產(chǎn)成本抬升至2.05萬元/噸上下，樣本鋁企進入微利狀態(tài)，個別鋁企甚至出現(xiàn)小幅虧損。

       電解鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤縮水的同時，氧化鋁企業(yè)盈利空間卻在不斷上行。百川盈孚統(tǒng)計，自6月份以來，氧化鋁周度行業(yè)平均毛利一直在1000元/噸以上，保持著歷史高位水平。

       同樣作為電解鋁的上游，2024年預(yù)焙陽極生產(chǎn)企業(yè)利潤多在盈虧線上下小幅波動。其中上半年受原料市場波動以及陽極較長的生產(chǎn)周期影響，多數(shù)企業(yè)成本倒掛明顯。

       趙天宇介紹，當(dāng)前主流電解鋁企業(yè)每生產(chǎn)1噸電解鋁約消耗預(yù)焙陽極0.48噸，在電解鋁各成本項中，預(yù)焙陽極成本比重約為10%至13%，近期陽極價格的波動幅度對電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本的影響暫不明顯。

       供需格局難改強勢趨勢

       氧化鋁高價致使下游成本壓力陡增，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，漲勢是否還有持續(xù)空間？

       謝靈芝判斷，當(dāng)前礦石緊張格局尚未徹底改變，下游仍處于高需求格局，疊加冬儲、春節(jié)備貨的預(yù)期增強，以及北方采暖季環(huán)保政策下氧化鋁生產(chǎn)面臨的不確定性，預(yù)計四季度氧化鋁現(xiàn)貨價格仍具備繼續(xù)走高的可能。

       “目前氧化鋁下游需求仍呈增長趨勢，想要緩解供需矛盾，只有通過供應(yīng)端增量釋放解決，途徑包括放開國產(chǎn)礦山、國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能釋放，以及進口窗口打開。”陸俊杰分析，從當(dāng)前市場實際情況預(yù)判，國產(chǎn)礦山整治力度還在不斷加碼，國產(chǎn)礦石開采受限的局勢大概率會持續(xù)。同時，目前海外氧化鋁供應(yīng)也維持偏緊格局，部分新投及復(fù)產(chǎn)進度較慢，且從目前內(nèi)外價差以及海外成交情況來看，短期進口窗口將維持關(guān)閉狀態(tài)。

       陸俊杰分析，未來氧化鋁產(chǎn)能供給端增量的核心關(guān)注點依舊在國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)能的釋放方面。預(yù)計年底前國內(nèi)氧化鋁還有200萬噸的年化產(chǎn)能釋放，實際能產(chǎn)生的現(xiàn)貨對于解決當(dāng)下供需矛盾而言可能只是杯水車薪。不過，明年一季度氧化鋁行業(yè)尚有360萬噸新增產(chǎn)能計劃，屆時市場供需格局或許會逐漸發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

       劉培洋也認為，目前國內(nèi)外宏觀預(yù)期偏好，有色金屬板塊整體偏強運行，疊加氧化鋁供需偏緊的結(jié)構(gòu)在短期之內(nèi)難以反轉(zhuǎn)，預(yù)計四季度氧化鋁價格將保持偏強運行。

       氧化鋁短期價格高位難改的格局中，他認為，在“金九銀十”消費旺季下，鋁庫存去化順暢，成本對鋁價也有支撐，預(yù)計四季度電解鋁價格有望保持偏強運行。

       姚馨認為，雖然成本端對鋁價形成支撐，但鋁價走勢的不確定性仍存。一方面，在美聯(lián)儲降息周期內(nèi)，海外市場對美國經(jīng)濟走弱的擔(dān)憂仍將頻繁擾動市場，同時11月美國總統(tǒng)大選結(jié)果或?qū)ι唐肥袌鰩硪欢ㄓ绊?。另一方面，海外貿(mào)易壁壘政策頻出、對后續(xù)鋁材出口訂單或帶來一定不確定性。

       阿拉丁電解鋁研究員蘇延波也提及，當(dāng)前鋁錠庫存仍延續(xù)下降態(tài)勢，加上氧化鋁價格仍有再探新高的可能，成本重心隨之繼續(xù)抬升，鋁價下方支撐比較堅實，短期或在商品聯(lián)動的邏輯下繼續(xù)上探。