氧化鋁價格節節攀升，截至2024年11月19日，中國氧化鋁現貨均價達到5637.01元/噸，導致中國電解鋁行業成本壓力持續增加。與此同時，消費淡季，接貨商接貨態度較為謹慎，市場成交數量較少，疊加出口退稅政策刺激，近日現貨鋁價有所下跌，截止2024年11月19日，百川盈孚鋁錠現貨華東價格為20520元/噸。

       綜上，中國電解鋁現貨價格支撐力度不足，且成本端氧化鋁價格持續施壓，利潤空間繼續受到擠壓，據百川盈孚測算，2024年11月19日，中國電解鋁行業即時理論生產總成本（含稅）21030.02元/噸，即時利潤虧損527.02/噸，虧損產能占比達到65.83%。

       回溯2020年5月至今，近5年的時間內電解鋁行業出現產能虧損情況僅在2021年11月。2021年11月，現貨鋁價在將近一個半月的時間里下跌近6000元/噸，以及當時中國國產氧化鋁價格處于3500元/噸附近的高位，相比鋁價來說成本降幅有限，導致2021年11月電解鋁理論成本19435.33元/噸，電解鋁理論利潤虧損約340元/噸，電解鋁企業產能虧損占比58.74%。2021年理論成本倒掛主要受以下四個方面影響：

       1、能耗雙控政策發布，動力煤價格大跌

       2021年9月16日國家發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》。此方案印發后，國家政策頻頻施壓煤價，動力煤價格連續跌停，電解鋁成本塌陷，拖累現貨鋁價，一周之內現貨鋁價由23120元/噸的高位回落到19340元/噸，鋁價下跌將近5000元/噸。

       2、俄羅斯計劃取消鋁出口關稅

       2021年11月市場傳聞俄羅斯將取消鋁出口關稅，全球供應有增加預期，倫鋁大跌4.93%，滬鋁主力大跌5.39%，進而影響現貨鋁價大幅下行至18650元/噸，打破了2個多月以來19000元/噸以上的高位。

       3、消費淡季，市場需求不佳

       當時中國電解鋁市場處于消費淡季，市場消費表現較為疲軟，疊加鋁錠社會庫存較往年同期相比處于高位，保持在90-100萬噸的附近，2021年11月30日鋁錠社會庫存為103.21萬噸，較10月30日增加3.31萬噸，較2020年同期增加35.55萬噸，市場貨源充裕，現貨鋁價繼續下行。

       4、疫情加劇，市場情緒恐慌

       受南非新冠變異毒株影響，引發全球恐慌情緒，影響有色金屬價格下行。

       2021年12月鋁錠社會庫存降至81萬噸附近，疊加限電政策有所放松，以及電解鋁企業產能縮減，共同推動現貨價格上漲；2022年俄烏戰爭爆發，歐美地區不接受俄羅斯的鋁錠，海外鋁錠供應緊張，疊加俄羅斯暫停向歐洲輸送天然氣，天然氣價格上漲，歐洲鋁廠陸續減產，市場情緒緊張，外盤鋁價大漲，進而帶動中國電解鋁現貨價格上漲，電解鋁行業理論利潤大幅回正。

       根據2021電解鋁行業理論利潤回正的因素考慮，后續電解鋁理論利潤回正或受以下影響：

       1、供應：隨著成本端氧化鋁價格不斷上漲，在成本壓力下，目前僅有個別高成本、小規模電解鋁企業著手減產，但減產規模有限，目前對價格影響不大。但若氧化鋁價格繼續上漲，不排除后續企業有減產檢修行為。屆時若減產規模較大，將對電解鋁價格有推動作用。

       2、庫存：按照以往規律，四季度末多數下游加工企業著手為春節假期備貨，疊加2024年中國電解鋁行業鑄錠量將有所減少，預計后續鋁錠社會庫存將大體維持降庫趨勢。屆時，鋁錠社會庫存將持續減少，對鋁價將有提振作用。

       3、國家政策：國家對提振經濟抱有堅決的信心，將會持續發出地產、汽車等促進消費的政策，不斷提振市場情緒，利好鋁價。

       4、氧化鋁價格：2025年氧化鋁新投產產能預計將增加約980萬噸，氧化鋁供應大幅增加的情況下，氧化鋁價格或有下跌預期。

       綜上，短期內，電解鋁行業或將維持虧損狀態。進入2025年后，百川盈孚預計中國電解鋁行業理論利潤將逐漸增加，終將回正。