業(yè)績符合預期。公司09年實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比增長16.9%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3682.97萬元，同比增長6.4%，全面攤薄EPS0.32元/股，符合我們的預期0.32元/股。其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，較08年同期8400萬元，同比提高約56.6%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤900萬元，同比上漲28.6%，折合EPS0.08元/股。
　　分產(chǎn)品情況來看，玻璃耐火材料依然是公司主要利潤貢獻，收入占比達到64%，毛利占比達到61%。09年玻璃相關耐火材料盈利下滑，但水泥耐火材料盈利上升。由于玻璃行業(yè)效益下滑和出口收入下降，導致公司玻璃窯用耐火材料收入、毛利均有所下降，其中主要產(chǎn)品熔鑄鋯剛玉收入同比下降8.70%，貢獻毛利同比下降14%。水泥窯用耐火材料受益4萬億投資，水泥生產(chǎn)線大幅擴張，收入保持良好增長，其中不定形耐火材料收入同比增長42.91%，堿性耐火材料收入同比大幅增長5971%。
　　公司未來發(fā)展重點為符合節(jié)能減排趨勢的無鉻堿性耐火材料。公司前期承擔的國家“863”計劃的“水泥窯用環(huán)境友好堿性耐火材料”等科研項目正在產(chǎn)業(yè)化進程中，目前擁有堿性耐火材料產(chǎn)能1萬噸，目前二線2萬噸生產(chǎn)線在建中，預計10年二季度可完工，產(chǎn)能擴展到3萬噸。公司還積極進軍硅質(zhì)耐火材料，已實現(xiàn)玻璃熔窯三大主要耐火材料的配套供應，進一步擴大產(chǎn)品領域和服務范圍，增強競爭勢力，鞏固和加強公司在行業(yè)中的地位。
　　由于公司09年下半年玻璃耐火材料訂單較好，這部分訂單將在10年結轉(zhuǎn)利潤，同時10年玻璃生產(chǎn)線新建較多，估計公司10-11年玻璃耐火材料業(yè)績將好轉(zhuǎn)，因此我們上調(diào)公司熔鑄耐火系列材料銷量由2.1、2.7至2.3、2.9萬噸，對應上調(diào)10-12年EPS由0.52、0.67元、0.87元/股，至0.6、0.73、0.87元/股，由于公司為中小型成長企業(yè)，年均業(yè)績增速達到20%，我們認為可以給予其11年30倍市盈率，對應目標價格21.9元，維持評級“增持”。