一季度銀行間流動性逐月緩解，央行先后采用公開市場逆回購、停發央票以及降準來補充銀行間市場的流動性。不過新增信貸受制于存貸比約束及需求放緩，1-2月累計增幅為09年來同期的低點，其中中長期信貸增幅下滑尤為明顯。

　　我們預計，二季度中國貨幣政策仍將保持穩健，央行“預調微調”的政策會保持連續性和穩定性，政策的著力點在于推進對中小企業的貸款以解決其長期困擾的融資難問題；財政政策上則因主要稅種收入下滑，地方財政將更為依賴中央轉移支付，今年兩會報告將中央代發地方債的規模由2000億上提至2500億元，顯然也是出于對今年地方財政吃緊的顧慮。

　　貨幣政策：繼續維持“預調微調”基調，二季度存準率仍有下調空間

　　央行已于2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。這是繼去年11月下調存準率后，央行三年來第二次下調存準率。此次降準釋放出來兩重更加強烈的信號：其一，經濟基本面滑坡超預期，GDP增速下降程度或嚴重；其二，資金面緊張的局面加劇實體經濟的“錢荒”，已經不能單純通過公開市場操作等手段的微調來解決。

　　央行降準時點的選擇主要是因為銀行存貸比限制信貸發放以及貨幣市場資金利率高企。近兩次央行降準的時點均在市場預期之外，體現了央行在貨幣政策上漸趨謹慎，是綜合參考信貸投放速度、貨幣市場流動性和實體經濟增速的結果。目前來看，貨幣政策快速放松的概率已經很小。

　　從4月份公開市場到期資金量來看，4月份票據到期1830億元，均為一年期央票；正回購到期1460億元，到期的正回購均為3月份央行發的28天期正回購。而央票在5月份的到期量將下降至920億元，6月份到期量下降至290億元。考慮4、5月份通常為財政存款上升，銀行間流動性可能再現緊張。我們預計4-5月份間央行可能再次降準來舒緩銀行間市場流動性，具體的時點或參考銀行間回購利率走高的程度。

　　中共中央政治局2月20日召開會議，中共中央總書記胡錦濤主持會議。會議指出，今年要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，根據形勢變化適時適度預調微調，進一步提高政策的針對性、靈活性、前瞻性，把穩增長、控物價、調結構、促和諧更好地結合起來。此外，兩會政府工作報告指出，2012年將繼續實施穩健的貨幣政策，按照總量適度、審慎靈活的要求，兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險；2012年廣義貨幣供應量初步預期增長14%左右。而從年初預期的2012年全年新增信貸在8萬億元左右來看，今年人民幣貸款增速或將在14.8%。由此可見，盡管存準率下調，但貨幣政策總的基調沒有變。

　　預計二季度中國貨幣政策仍將保持穩健，央行“預調微調”的政策會保持連續性和穩定性。政策的著力點在于推進對中小企業的貸款以解決其長期困擾的融資難問題。近期發改委上調油價和部分農產品價格暴漲不會影響物價總體回落的格局，總體物價保持平穩可控應在意料之中。

　　財政政策：主要稅種收入下滑，地方財政將更為依賴中央轉移支付

　　2012年兩會政府報告上強調今年計劃實行積極的財政政策，擬安排財政赤字8000億元，其中中央財政赤字5500億元，代發地方債2500億元。兩會報告提出今年將優化財政支出結構、突出重點，更加注重向民生領域傾斜，加大對教育、文化、醫療衛生、就業、社會保障、保障性安居工程等方面的投入；實施結構性減稅，認真落實和完善支持小型微型企業和個體工商戶發展的各項稅收優惠政策，開展營業稅改征增值稅試點。

　　1-2月財政收入同比下降較快，主要稅種如增值稅、消費稅、營業稅和關稅下滑較大，而財政支出同比仍上升，其中的剛性支出如教育、文化、醫療衛生、就業及社會保障等同比均呈現上升的趨勢。我們預計，隨著經濟放緩，如工業生產及進出口下滑等，今年財政將吃緊。而地方財政承擔民生建設的重任，其因主要稅種收入下降、土地出讓金收入下滑，將面臨收不抵支，從而對中央轉移支付的依賴更高。今年兩會報告將中央代發地方債的規模由2000億元上提至2500億元，顯然也是出于對今年地方財政吃緊的顧慮。

　　1-2月，全國財政收入累計同比增長13.1%，較去年的24.8%下降；支出累計同比增長32.8%，較去年的21.2%上升。1-2月累計完成國內增值稅4456.16億元，同比增長1.9%，較去年同期的26.1%下滑，增幅低主要因為工業增加值增長放緩，價格增幅回落尤其是工業生產者出廠價格漲幅同比回落。1-2月累計完成企業所得稅3408.82億元，同比增長25.5%，扣除上下年政策性退稅因素后，企業所得稅增長僅12%左右。個人所得稅完成1409.79億元，同比下降3.9%，主要受個人所得稅征收起點提高的影響。