1. 高端化重塑我國特鋼行業(yè)的競爭格局

　　1.1 高端特鋼市場進入門檻更高

　　高端特鋼的生產(chǎn)對鋼廠的裝備、技術(shù)和管理水平都是巨大的考驗。與普鋼產(chǎn)品的低價競爭屬性不同，特鋼產(chǎn) 品更重質(zhì)量和性能。伴隨著我國制造業(yè)的升級和特鋼生產(chǎn)技術(shù)水平的提高，我國特鋼產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準在不斷 提升。為了適應(yīng)產(chǎn)品質(zhì)量提升的要求，專業(yè)化特鋼廠不斷改進冶煉加工裝備、提高冶煉加工技術(shù)水平，生產(chǎn) 裝備、技術(shù)實力與國際先進水平的差距不斷縮小。

　　普鋼和低端優(yōu)特鋼的生產(chǎn)線包括高爐/電爐、轉(zhuǎn)爐、LF 爐、模鑄/連鑄、軋制等工序組成;高端特鋼的煉 鋼包含 VD/VOD 爐、RH 爐，純凈度要求更高的還需要配備電渣爐、真空自耗爐等，加工工藝上更多采 用控軋控冷和特殊熱處理，純凈度和組織均勻性要求高，尺寸精度、外觀、批量檢驗要求也更為嚴格。

　　采用特種冶煉工藝和加工工藝能夠降低雜質(zhì)元素含量、提高鋼的韌性、疲勞性能和組織性能均勻性。以 軸承鋼為例，精煉軸承鋼(氧含量 10ppm)是非精煉鋼(氧含量 40ppm)疲勞壽命的 10 倍，電渣鋼或 真空自耗鋼(氧含量 5ppm)是非精煉鋼疲勞壽命的 30 倍。

　　國際領(lǐng)先的特鋼廠都配備了真空脫氣、電渣重熔、真空自耗等冶煉設(shè)備，聚焦于高端特鋼產(chǎn)品的生產(chǎn)，國內(nèi) 包括興澄特鋼、撫順特鋼、天工國際等專業(yè)的特鋼廠也都逐步配備了先進的設(shè)備，具備高端特鋼的生產(chǎn)能力。 目前，我國部分細分領(lǐng)域的高端特鋼的產(chǎn)品性能與國際先進水平相當(dāng)，但質(zhì)量穩(wěn)定性尚有差距。

　　1.2 “普優(yōu)共線”對高端化特鋼企業(yè)的影響趨弱

　　我國的優(yōu)特鋼棒材市場長期面臨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的壓力，優(yōu)特鋼棒材產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率長期維持在 50%附 近。根據(jù) Mysteel 調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，2017 年我國的 62 家優(yōu)特鋼廠 114 條棒材產(chǎn)線中約 20 條(2000 萬噸左 右)是“普優(yōu)共線”的，可以生產(chǎn)普鋼和低端的優(yōu)特鋼產(chǎn)品，上述產(chǎn)能中用于生產(chǎn)優(yōu)特鋼的利用率僅 30%左 右?！捌諆?yōu)共線”成為調(diào)節(jié)普鋼和優(yōu)特鋼供需關(guān)系的重要力量，導(dǎo)致低端優(yōu)特鋼和普鋼價格之間存在顯著的 聯(lián)動性，這也成為鋼鐵后周期市場投資特鋼的糾結(jié)之處。

　　以碳素鋼、合結(jié)鋼為代表的低端特鋼可以被“普優(yōu)共線”產(chǎn)能或是普鋼廠通過簡單的改造后生產(chǎn)出來，受到 鋼鐵總量性需求的影響較大。由于需要更大的資金、技術(shù)和營銷投入，軸承鋼、彈簧鋼、工模具鋼等中高端 產(chǎn)品與普鋼的價格聯(lián)動性相對較弱。普鋼或低端特鋼廠將無法適應(yīng)產(chǎn)品升級的要求，部分特鋼廠轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更 具大宗屬性的普鋼。未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越高端的專業(yè)化特鋼廠，將越少受到鋼鐵行業(yè)總量性需求波動的影響。

　　石鋼從小型棒材連軋生產(chǎn)線從螺紋鋼轉(zhuǎn)軸承鋼的生產(chǎn)耗時十余年：(1)2003-2007 年“普轉(zhuǎn)優(yōu)”，公司 重點提高鋼材尺寸精度和表面質(zhì)量，建立特鋼生產(chǎn)的管理體系，掌握特鋼生產(chǎn)的質(zhì)控手段，制定工藝及 配套必要的生產(chǎn)和檢測設(shè)備，期間主要生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)圓鋼;(2)2008-2014 年“優(yōu)轉(zhuǎn)特”，公司通過技術(shù)改 造，逐步解決了軸承鋼芯部縮孔、網(wǎng)狀組織、彈簧鋼表明脫碳及常溫剪切定尺后端部開裂等技術(shù)難題。

　　2. 多因素加速我國特鋼行業(yè)的高端化進程

　　2.1 我國高端特鋼市場的內(nèi)生成長空間大

　　后城鎮(zhèn)化時期人均收入的增長將帶動汽車、航空等消費需求升級，同時環(huán)境保護、能源安全和國防安全更受 重視，以汽車機械、新能源和航空軍工為代表的裝備制造業(yè)持續(xù)擴張。工程師紅利的釋放加速了上述產(chǎn)業(yè)的 升級，先進軸承鋼、高性能工模具鋼和特種合金等高端特鋼產(chǎn)品的需求將持續(xù)增長。

　　(1)汽車電動化、輕量化和豪車化對汽車用特鋼的力學(xué)性能、穩(wěn)定性和壽命要求更高。以電動化為例，從 輕量化、應(yīng)對使用電機驅(qū)動需要的高速旋轉(zhuǎn)等需求來看，未來汽車用軸承的使用環(huán)境更加惡劣，對軸承鋼提 出了高可信度和長壽化的要求。

　　為了提高最高車速，推進電機小型化和高速旋轉(zhuǎn)，需要在超過以往容許轉(zhuǎn)數(shù)的條件下進行高速旋轉(zhuǎn)。當(dāng) 滾珠軸承因潤滑環(huán)境劣化時，將發(fā)生表面起點剝離的問題，為此需要開發(fā)強化滾動體的長壽化滾珠軸承。

　　汽車輕量化要求懸架用彈簧鋼有高強度、優(yōu)良的抗彈減和抗疲勞性能。目前，汽車行業(yè)要求懸簧的設(shè)計 強度提高到 1100-1200MPa。新型發(fā)動機對旋轉(zhuǎn)速度和輕量化、緊湊化有更高的要求，開始采用強度更 高的彈簧鋼絲，例如日本企業(yè)已開發(fā)出 2100-2200MPa 的 OT 氣門彈簧鋼絲。

　　機械傳動部件的體積大小、使用環(huán)境及設(shè)計壽命不同，對齒輪鋼的要求不同。為滿足汽車輕量化及高性 能的發(fā)展要求，淬透性帶窄的齒輪鋼、超低氧滲碳鋼、低晶界氧化層滲碳鋼、超細晶粒滲碳鋼、提高高 溫硬度和高溫抗軟化滲碳鋼、易切削齒輪鋼、冷鍛齒輪用鋼等新品種有較大的開發(fā)價值。

　　純電動車的普及不改特鋼需求增長的趨勢。德勤預(yù)測 2030 年全球新能源車 2100，其中 70%為純電動。 2005-2019 年全球的汽車產(chǎn)銷量復(fù)合增速為 2.35%，假設(shè)未來 10 年全球的汽車產(chǎn)量保持 2%的復(fù)合增速，則 2030年全球的汽車產(chǎn)銷量將達到11351 萬輛，純電動車占比約15%。2030年我國的燃油車(包括混合動力)、 純電動車銷量將分別為 3003、530 萬輛，分別較 2019 年增長 553、428 萬輛?？紤]到純電動車中仍有除發(fā) 動機、變速箱等動力總成系統(tǒng)外的傳動、轉(zhuǎn)向部件使用特鋼，預(yù)計電動車的普及不至于導(dǎo)致特鋼的需求出現(xiàn) 負增長。根據(jù)測算，2020-2050 年間國內(nèi)汽車用特鋼消費將增長 1600 萬噸左右。

　　(2)風(fēng)電、大型機械主軸配套軸承對冶金質(zhì)量的要求更高。由于陸地安裝場所的減少或為了提高發(fā)電效率 和設(shè)備運行率，風(fēng)電向海上發(fā)展，且日益大型化。海上的風(fēng)車不易維護，要求所使用的軸承在長時間內(nèi)具有 可靠性，需要從抑制氫侵入的角度研究開發(fā)新的鋼材。風(fēng)電裝置向大型化的方向發(fā)展后，制造過程中的壓縮，還產(chǎn)生大型軸承的熱處理問題，要求開發(fā)冶金質(zhì)量更高、淬透性好、淬火變形小的軸承鋼。

　　(3)在交通全面提速的時代，軸承所承受的轉(zhuǎn)速和沖擊力提高，對軸承鋼的性能和質(zhì)量穩(wěn)定性提出更高的 要求。目前我國高鐵軸承等高端軸承依賴進口，進口替代的市場容量達到 30~40 億美元，按 30%的原料成 本占比計，軸承鋼的國產(chǎn)化市場容量約 100 億元。

　　高鐵軸承是高速列車的關(guān)鍵部件，它決定著高速動車組高速、平穩(wěn)、安全運行。高鐵運行的速度越快， 軸承間的接觸載荷越大。2010 年底京滬高鐵先導(dǎo)段棗莊至蚌埠間線路上進行聯(lián)調(diào)聯(lián)試時，國產(chǎn)“和諧號” CRH380A 高速列車跑出 486.1 公里的時速，之后試驗列車幾乎所有的軸承都要重新?lián)Q掉。

　　目前，我國已在高端軸承鋼材料和軸承設(shè)計制造上取得突破進展，為國產(chǎn)化替代奠定了基礎(chǔ)。2016 年順特鋼參與的“863”計劃項目——“高品質(zhì)特殊鋼核心技術(shù)(一期)重大裝備用軸承鋼關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)” 通過了國家科技部的技術(shù)驗收。2020 年洛陽 LYC 軸承有限公司已完成時速 250 公里、350 公里的高速 鐵路軸承產(chǎn)品設(shè)計、工藝研究及樣品制造，產(chǎn)品通過了 120 萬公里耐久性臺架試驗。

　　國內(nèi)重載列車用軸承采用電渣重熔滲碳鋼制造，而國外將真空脫氣冶煉、夾雜物均勻化(IQ 鋼)、細質(zhì) 化熱處理等技術(shù)應(yīng)用到軸承的生產(chǎn)和制造，大幅度提升了軸承的壽命與可靠性，降低了成本。

　　(4)隨著制造業(yè)的高端化升級，所加工材料的機械性能和加工精度的提升對工具鋼的強韌性、紅硬性、尺 寸穩(wěn)定性和壽命提出了更高的要求;同時大尺寸、高精密、高壽命、高耐磨模具的應(yīng)用對模具用鋼的組織均 勻性、尺寸穩(wěn)定性要求也更高。上述性能對工模具鋼的研發(fā)設(shè)計、冶煉加工和熱處理提出了更高的技術(shù)要求。

　　2.2 疫情加速我國高端特鋼的國產(chǎn)替代

　　我國特鋼市場的高端需求長期依賴進口，進口替代的市場容量在 300~500 億元。以 2017 年為例，我國特鋼 進口 340 萬噸，進口總額達到 54.9 億美元，進口均價為 10814 元/噸(按 6.7 匯率計算)。與此同時，我國 特鋼出口 3158 萬噸，出口均價為 4243 元/噸，同類型產(chǎn)品的進口單價是國產(chǎn)的幾倍。進口金額較多的產(chǎn)品 是寬度≥600mm 冷軋合金鋼板、其他寬度≥600mm 合金鋼板、寬度≥600mm 非取向硅鋼、不銹板坯、其 他熱軋合金鋼盤條和其他熱軋合金鋼條桿，其中非不銹鋼特鋼棒線材的進口數(shù)量預(yù)估在 50~100 萬噸/年。

　　疫情加速了逆全球化進程和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，我國提出了“國內(nèi)+國際”雙循環(huán)的發(fā)展戰(zhàn)略。盡管我國的高端特 鋼產(chǎn)品質(zhì)量與國外先進水平仍有差距，但正在不斷縮小，而且高性價比優(yōu)勢保障了高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代可持 續(xù)。高端特鋼產(chǎn)品的認證周期相對較長，鋼廠一旦進入供應(yīng)鏈后，就有望長期享有資質(zhì)壁壘。

　　過去外資零部件企業(yè)在核心原材料的采購上優(yōu)選其本國的供應(yīng)商，例如歐洲企業(yè)多采購德國、瑞典鋼廠 的原材料，日本企業(yè)則采購自日本鋼廠。隨著我國特鋼生產(chǎn)能力提升，疊加疫情對供應(yīng)鏈的沖擊和行業(yè) 降本的壓力，主機廠和外資零部件企業(yè)正更多的選擇我國本土特鋼廠的原料。

　　以模具鋼為例，一方面疫情導(dǎo)致海外需求疲弱并影響了歐洲等地特鋼廠的生產(chǎn)組織，另一方面國家封鎖 和國際航班數(shù)量銳減也影響了物流，2020 年上半年我國的高端模具鋼進口替代進展順利。半年報顯示，2020H1 國內(nèi)代表牌號模具鋼 H13、Cr12MoV 的銷售均價分別同比下降 14.6%、11.7%，而天工國際受 益于中高端模具鋼的國產(chǎn)化替代，模具鋼產(chǎn)品的銷售價格同比上漲 9.3%，國內(nèi)銷量同比增長 35.9%。

　　以軸承鋼為例，裝備制造業(yè)的升級對軸承鋼的服役性能提出了更高的要求。目前國內(nèi)汽車、高鐵、風(fēng)電、 精密機床、大型機械主軸配套軸承等重型裝備用的高端軸承依靠進口，國產(chǎn)關(guān)鍵軸承與國外等先進國家 軸承在使用壽命、可靠性、Dn 值及耐溫等方面存在較大的差距，根據(jù) 2.1 章節(jié)中的測算軸承鋼國產(chǎn)替代 的市場空間近百億。

　　GCr15 軸承鋼的國外先進指標(biāo)中[O]、[Ti]含量分別能夠達到 4~6ppm、7ppm 的水平，同時夾雜物控制 在 11 微米，帶狀組織 0~2 級;國內(nèi)的[O]、[Ti]含量分別能夠達到 6~12ppm、13ppm，夾雜物的尺寸較 大，帶狀組織較嚴重。我國的工模具鋼標(biāo)準較低，國產(chǎn) H13 產(chǎn)品的純凈度與進口 H13 尚有差距。

　　2.3 特鋼企業(yè)的國際化加速產(chǎn)品高端化

　　我國占全球特鋼國際貿(mào)易的份額低于產(chǎn)量，特鋼出口的增量空間較大。長期以來，特鋼的生產(chǎn)主要集中在德 國、日本、瑞典、美國等少數(shù)發(fā)達國家，高端市場也長期被發(fā)達國家壟斷，它們占據(jù)了全球特鋼約 60%產(chǎn)量 以及約 80%的貿(mào)易量。如果我國在全球特鋼市場的份額與粗鋼產(chǎn)量的 50%看齊，則特鋼出口的市場規(guī)模將 增加 1000 萬噸，也勢必加速我國特鋼產(chǎn)品的高端化進程。

　　世界主要發(fā)達國家的特鋼產(chǎn)量合計在 6000 萬噸左右。根據(jù)特鋼企業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2018 年我國重點企 業(yè)優(yōu)特鋼產(chǎn)量 0.75 億噸，其中特殊質(zhì)量鋼為 0.34 億噸，假設(shè)納入統(tǒng)計的重點優(yōu)特鋼企業(yè)產(chǎn)量占全國的比 重為 70%，可以推算出全球的特鋼產(chǎn)量在 1.1~1.6 億噸，其中我國占比約 40%，日本約為 20%。

　　世界各國特鋼出口合計在 3000 萬噸左右，其中德國、日本的特鋼出口量常年在 600 萬噸以上，占世界特 鋼貿(mào)易的市場份額分別約 20%;2017 年我國海關(guān)公布的特鋼出口量為 2620 萬噸，但其中大部分為熱軋 合金鋼卷、熱軋合金鋼盤條、熱軋合金鋼條桿、合金鋼型材等非特鋼，真正的特鋼出口量僅為 500 萬噸左，占世界貿(mào)易的份額約 15%;剩余的市場則由瑞典、英法等國占據(jù)。

　　我國特鋼企業(yè)的國際化程度較低，專業(yè)化的特鋼企業(yè)具有裝備、技術(shù)和管理優(yōu)勢，應(yīng)通過不斷地投入研發(fā)以 爭取附加值更高的國際市場，避免在國內(nèi)低端市場與數(shù)量眾多的小企業(yè)形成同質(zhì)化競爭。普鋼和低端特鋼廠 則應(yīng)避免盲目的裝備和技術(shù)投入，聚焦于降低成本，以國內(nèi)市場為基礎(chǔ)力爭更大的規(guī)模效應(yīng)，獲得更大的市 場份額。在滿足國內(nèi)絕大多數(shù)市場需求后，我國特鋼廠將憑借著產(chǎn)品的高性價比優(yōu)勢逐步向海外市場延伸。

　　中信特鋼的高端軸承鋼已廣泛應(yīng)用于汽車、高鐵、風(fēng)電等領(lǐng)域，高端軸承鋼銷量占國內(nèi)市場總銷量的 80%， 在全球高端市場，中信特鋼對斯凱孚、舍弗勒、NTN、NSK 等世界知名軸承企業(yè)供貨累計已達 400 萬 噸，并且成為多家世界知名軸承企業(yè)在中國的唯一高端軸承鋼供應(yīng)商。

　　以天工國際為代表的工模具生產(chǎn)企業(yè)主動謀求產(chǎn)品升級，逐步放棄低端市場，專注于合金含量更高且更 具有附加值的高端工具鋼市場。目前我國每年出口的工模具鋼僅 10 萬噸左右，按照我國占粗鋼產(chǎn)量占 全球比重的 50%計，推算海外市場的模具鋼消費量應(yīng)在 100 萬噸左右，則我國的模具鋼出口量在海外市 場的份額僅約為 10%，仍有很大的提升空間。

　　3. 產(chǎn)品高端化提升特鋼企業(yè)的逆周期性

　　3.1 客戶對高端產(chǎn)品價格的敏感性更弱

　　高端客戶對特鋼產(chǎn)品性能的重視程度高于價格，產(chǎn)品高端化后特鋼企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力將越來越強。 此外，產(chǎn)品高端的鋼廠更傾向于采取直銷模式，積極主動由生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)變，加強與優(yōu)質(zhì)客戶間的粘性， 提升品牌影響力，產(chǎn)品的售價也會穩(wěn)中有升。

　　隨著鋼廠高端客戶的比例增加，直銷的比例也在增加。鋼廠對營銷渠道的控制力增強后，有助于鋼鐵企 業(yè)長期營銷策略的執(zhí)行，有利于供貨價格和銷售渠道的穩(wěn)定。鋼鐵企業(yè)與直供用戶具有長期合同的基礎(chǔ)， 服務(wù)有針對性，可以與客戶共同開發(fā)新產(chǎn)品并形成正向循環(huán)。

　　發(fā)達國家鋼廠走多是精品直銷路線，目前我國大中型鋼鐵企業(yè)的直供銷售比例不足 50%，而美國、德80%左右。國內(nèi)鋼廠中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越高端的企業(yè)，其直銷比例也更高。例如，中信特鋼 80%以上的 產(chǎn)品均為直銷;寶鋼 70%以上的產(chǎn)品是直銷給大型制造企業(yè)的;廣大特材全部采取直銷模式;天工國際 正積極拓寬銷售渠道，增加直銷的比例，加大線上銷售力度。

　　3.2 毛利率因成本端下行而上升

　　鋼鐵行業(yè)總量性需求的波動對普鋼和低端優(yōu)特鋼的價格和銷售利潤率影響較大，同時對鐵礦石、焦煤焦炭和 中間合金等原材料的價格也會有影響。高端特鋼產(chǎn)品的定價模式多為成本加成，不僅能夠避免需求周期性波 動的過度影響，反而受益于成本的下降。購銷差價擴大導(dǎo)致銷售毛利率逆勢提升，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越高端，逆 勢提升的空間越大。

　　以中信特鋼為例，面對 2015 年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行的不利局面，公司旗下興澄特鋼和大冶特鋼兩大生 產(chǎn)單元的盈利能力穩(wěn)中有升。我們認為這一方面與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化升級有關(guān)，另一方面是因為直銷 模式能夠保障公司的產(chǎn)品價格波動幅度弱于普鋼產(chǎn)品，鐵礦石和焦煤焦炭等原料價格下降，而導(dǎo)致公司 的購銷差價反而擴大。

　　以天工國際為例，過去公司的工模具鋼產(chǎn)品的銷售利潤率與代表需求的宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較為強。2017 年以后，公司的銷售利潤率保持改善，主要是因為公司的主要合金原料的價格自 2017 年以后持續(xù)下行， 購銷差價有所擴大。2020H1 公司成功爭取大量的國內(nèi)高端客戶訂單，國內(nèi)模具鋼銷量和平均售價分別 上升 35.9%及 9.3%，銷售利潤率逆勢提升。