中信證券最為財大氣粗，其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現(xiàn)在了4家企業(yè)的股東名單中。

      “根據(jù)我所了解的情況，目前券商保薦跟投的比例是在募集資金2%-5%范圍內(nèi)，這個是基本確定了。”北京地區(qū)一家合資券商投行負責人4月10日接受記者采訪時表示。

      隨著科創(chuàng)板的推進，截至4月10日，已有62家申請科創(chuàng)板上市的企業(yè)亮相上交所，其中處在受理階段的企業(yè)有46家，另外有16家企業(yè)已經(jīng)接到了交易所針對申請材料的問詢。

      然而，市場關注的一項重要制度——政策保薦機構跟投的相關細則，截至目前仍未落地。

      21世紀經(jīng)濟報道記者在同多家券商交流后了解到，結合之前監(jiān)管層透露的信息，券商目前已對跟投制度有了粗略的估計，且前期絕大多數(shù)券商并不會在這項業(yè)務上投下太多的成本。

      不過，21世紀經(jīng)濟報道記者對上述申請企業(yè)的梳理顯示，一些券商已通過直投子公司“潛伏”其中，共有11家企業(yè)的股東中直接或間接有其保薦機構券商直投子公司的身影。

      前期跟投規(guī)模小

      盡管目前細則尚未發(fā)布，但根據(jù)記者了解，監(jiān)管層在和券商一系列座談會和溝通的過程中已基本明確，保薦跟投比例為募集資金的2%-5%，且需要通過旗下另類子公司利用自有資金完成跟投。

      值得注意的是，根據(jù)目前的政策吹風來看，保薦跟投制度的跟投環(huán)節(jié)并不是在企業(yè)申報前，而是在企業(yè)新股配售階段，保薦券商需通過戰(zhàn)略配售的形式完成跟投。

      在《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》中，交易所對參與戰(zhàn)略配售的投資者要求是最少鎖定12個月。

      21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，保薦跟投的規(guī)則與向戰(zhàn)略投資者配售的規(guī)則并不通用，具體的細則包括持股鎖定周期等都將由上交所另行規(guī)定。更加不一樣的地方在于，券商完成跟投的機構將不能參與定價和詢價，只能被動接受價格。

      在這種情況下，券商是否會提前準備充足資金跟投？

      21世紀經(jīng)濟報道記者在同一些券商交流的過程中了解到，目前各家券商均較為謹慎對待跟投一事，并不會拿出太多資金跟投，另一方面，項目的數(shù)量也將在前期直接制約券商的跟投規(guī)模。

      4月10日，華中地區(qū)一家中型券商投行部的人士對記者表示：“中小券商前期可能想多投一點錢也有難度，從目前來看，應該是項目通過上市委審核之后的承銷環(huán)節(jié)才會通過戰(zhàn)略配售的形式參與跟投。對于多數(shù)券商來說，近兩年可能也沒多少項目過會。另外，跟投的比例也要看之后定價和承銷的情況，目前公司在這塊并沒有特別在做準備，還是全力在推進項目儲備的工作。”

      實際上，從監(jiān)管層設計初衷來看，保薦跟投制度就是針對券商的約束機制，因此在這種博弈中，券商在前期或也難投入較大的資金成本跟投。

      “設置保薦跟投的想法是要在科創(chuàng)板上進一步加大對中介機構的約束，目前IPO對于券商的約束機制是聲譽約束或者說是職業(yè)道德的約束，這是不夠的，因此保薦跟投的制度一定程度上是要對保薦機構采用利益約束。”一位接近監(jiān)管層的權威人士對記者表示。

      中信建投證券分析師張芳認為，科創(chuàng)板試行保薦機構“跟投”制度，考驗券商投行與直投業(yè)務的綜合能力。她預計，2019年科創(chuàng)板公司IPO融資規(guī)模約為665億元，券商子公司參與配售的比例約為2%-5%，取中位數(shù)3.5%，則券商跟投規(guī)模約為23.28億元。

      對于遲遲未出爐的保薦跟投細則，一些券商人士認為，這或與報價跟投的環(huán)節(jié)有很大關系。從政策出臺的順序來看，首先要解決的是發(fā)行材料申報、審核，以及審核部門人員確認這些環(huán)節(jié)，至于配售、交易等環(huán)節(jié)的政策配套還要等一段時間。

      由于目前細則尚未發(fā)布，一些券商也在申報材料中為之后的操作留下了較大的余地，或者指明由具體哪家機構來承擔直投的任務。

      安信證券便在其保薦企業(yè)瀚川智能的申報材料中寫到，經(jīng)本保薦機構的另類投資子公司出具的投資決策文件，擬參與發(fā)行人本次公開發(fā)行的戰(zhàn)略配售，認購規(guī)模不超過本次公開發(fā)行股票的20%。這也是目前所有申報企業(yè)中唯一一家寫明了跟投比例的企業(yè)。

      另外，如廣發(fā)證券則表示，將通過全資子公司廣發(fā)乾和投資有限公司參與本次發(fā)行的戰(zhàn)略配售。

      中信布局最廣

      雖然跟投細則尚未明確，但21世紀經(jīng)濟報道記者梳理目前62家科創(chuàng)板申報企業(yè)發(fā)現(xiàn)，一些券商已經(jīng)通過直投子公司“潛伏”其中，共有11家企業(yè)的股東中直接或間接有其保薦機構券商直投子公司的身影，并且近期這樣的企業(yè)數(shù)量在持續(xù)增多。

      其中，中信證券（600030.SH）最為財大氣粗，其直投子公司中信證券投資和金石投資共出現(xiàn)在了4家企業(yè)的股東名單中，均是由直投子公司直接持股且持股比例并不低。尤其在瀾起科技中，中信證券投資的持股比例更是高達5.02%。

      一些市場人士認為，券商保薦項目中出現(xiàn)自家直投子公司，意味著券商對這一項目看好，持股比例和看好程度成正比。

      不過，券商直投子公司提前布局，也讓市場多了一項疑問，即保薦機構在企業(yè)申報科創(chuàng)板之前已經(jīng)通過直投子公司完成投資的部分，未來是否能夠直接轉(zhuǎn)化為跟投的比例。

      但就21世紀經(jīng)濟報道記者目前了解的情況來看，券商直投子公司在申報前完成的投資很難作為跟投的份額轉(zhuǎn)化。

      “兩者有較大區(qū)別，戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)的定價和非上市公司時的私募投資定價難以用同樣的標準衡量，且環(huán)節(jié)也有所不同，估值的差異或帶來套利的可能，監(jiān)管層應該不會允許這種情況出現(xiàn)。”4月10日，北京地區(qū)一家中字頭券商投行部人士認為。

      另外，也有市場人士認為，盡管保薦跟投和直投份額大概率不能轉(zhuǎn)化，但保薦直投對券商直投子公司業(yè)務的影響仍會是長遠的。

      “科創(chuàng)板跟投屬于被動投資，不是主動投資，不影響其他投資，但客觀上會占用投資公司的資本金，因此影響的是規(guī)模，而不是運作模式。更進一步講，保薦+跟投機制應該會引導券商直投業(yè)務更關注適合科創(chuàng)板上市的公司，培養(yǎng)定價能力和選擇優(yōu)質(zhì)項目的能力，在合規(guī)前提下主動出擊為保薦業(yè)務攬客，以及更早更深入地去了解發(fā)行人，為將來發(fā)行定價及深度服務打好基礎，降低投資成本。”4月10日，資深投行人士王驥躍表示。